来源@视觉中国
文|节点财经，作者|三生
现实中，1977年出生的王海军验证了自己也是契丹人的后裔，但他只是简单地给自己起了一个颇具江湖气息的花名:“耶律隐”。这个花名，随着他创办亚朵酒店，逐渐在酒店行业和资本圈家喻户晓。
亚朵酒店的名字有着浓浓的人文气息，店内的万卷书和优雅的设计似乎也定下了这个定位。得益于差异化竞争，2013年开业的亚朵酒店异军突起，一度被誉为中国“最大的高端连锁酒店”。
然而，近年来，尤其是上市之路开启以来，亚朵酒店可以说是麻烦不断。“折戟”a股，联合创始人和重要高管被摊开，加盟商频频传出“维权”，赴美上市变得扑朔迷离。这些麻烦的背后，是市场对亚朵酒店未来发展的质疑。
1.面对联合创始人的离开，王海军将如何继续管理亚朵？
2.在atrix的中高端酒店市场，亚朵能否保持高速发展？
3.亚朵在美国上市前景如何？
带着这些问题，本文介绍了亚朵酒店。
年轻的创业者无法避免在红海中搏杀。
亚朵酒店有一个突出的标签，即“人文”。这在亚朵品牌建立之初就有所体现。
在亚朵酒店成立之前，王海军已经在酒店行业浸淫多年。他毕业于燕山大学旅游管理专业。毕业后曾就职于锦江之星、格林豪泰、如家等业内公司。2005年跟随“携程四君子”之一的戚迹参与创立华住酒店集团。
2012年离开时，王海军已经是朱华集团的执行副总裁。他离开中国的原因可能与王海军的文学气质有关。他想做一个有人文情怀的酒店，而不是四个枕头两瓶矿泉水的大床。
离开公司后，王海军和芮喜宁、陈军组成了一个团队，通过喝茶聊天来讨论如何创业。之后，他们前往云南怒江，在中缅边境的阿图尔村找到了灵感，并将新品牌命名为“阿图尔”。
亚朵酒店的创业故事看起来很美，但在王海军文艺气质的背后，是他对当时酒店业更加敏感的商业嗅觉。
根据价格，酒店可分为经济型、中端、高端、高端、超高端、豪华等类型。2012年前后，国内酒店业的局面是两头大中间小。经济型快捷酒店和豪华酒店发展迅速，中高端酒店鲜有人光顾。
王海军瞄准的是高端市场的蓝海。
从亚朵酒店随后几年的发展来看，这样的市场定位可以说是抓住了行业的机遇期。
2013年，亚朵酒店第一家门店在Xi安开业。2014年，亚朵酒店共有30多家门店。自此，亚朵酒店进入了高速发展阶段。
最新招股书显示，截至2021年底，亚朵酒店在全国138个城市拥有754家酒店，会员超过3000万，客房超过8.6万间，收入21.48亿元。
在不到十年的时间里，王海军带领亚朵酒店成为国内酒店行业的附庸。
但此时的“耶律因”环顾四周，可能会感到一丝落寞。
2020年底，一起谈创业、一起去亚朵村的两位联合创始人“沙漠”和“摩卡”选择了离开。紧接着，2021年3月，亚朵酒店发展部总经理大武正式辞职。核心团队的崩溃，随之而来的是舆论危机。
2021年8月，轰动一时的“阿里女员工事件”爆发，事件发生地亚朵酒店一度被推上风口浪尖。
不仅如此，据旅业、棱镜等多家媒体报道，近年来，亚朵酒店与部分加盟商的矛盾愈演愈烈，甚至有加盟商堵住上海总部哭诉，拉下公司电器开关，导致无法上班。
从更深层次来看，随着国内经济的快速发展，高端连锁酒店的竞争日趋激烈。国内排名前三的酒店纷纷将业务重心转向中高端，亚朵酒店的存在空受到持续挤压。
充满文艺情怀的创业故事固然美好，但真正让市场动心的永远是资本故事。那么，亚朵酒店应该如何打破日益激烈的竞争带来的压力呢？
好故事，为什么也“缺钱”？
王海军曾总结过亚朵酒店的商业模式，即“酒店+人群+IP”，并通过“引入更多跨界IP，创造更高口碑”。
对此，王海军还提出了“第四空空间”的概念。在他看来，住宿是第一空间，办公是第二空间，社交是第三空间。所谓第四空室，是一个开放的生活方式社区，是前三者的融合。
所以，在人文和新中产生活方式方面，亚朵酒店下了很大功夫。
2016年，亚朵酒店与合作推出首家IP酒店“亚朵S·吴酒店”。后来，在吴晓波那年的新年致辞中，亚朵被广泛曝光为协办者。
此后，亚朵酒店联手知乎、网易云音乐、虎扑、QQ会员等知名IP主题酒店，成为其吸引年轻客户的亮点之一。
但是，IP酒店的故事虽然讲得好，但也有气甚至雷的风险，其价值更像是对外宣传品牌的作用，不可能是营收主力。从商店数据中可以清楚地看出这一点。截至2021年上半年，亚朵开设的酒店数量为654家，14家主题联合酒店只是零头。
在IP酒店的故事背后，亚朵真正的收入是管理加盟酒店，这部分收入可以占到总收入的一半以上。从数量上看，截至2021年，亚朵的加盟店数量为712家，而其门店总数为745家，直营店只有33家。
不可避免的，大量的加盟店给亚朵酒店带来了巨大的管理压力。亚朵酒店的个性化定位进一步放大了这种压力。某种程度上，小众的个人精品路线和连锁酒店必须规模化的经营逻辑存在着先天的矛盾。
因此，如何更高效地管理加盟店成为亚朵发展的关键环节。但近年来，亚朵酒店与加盟商的冲突不时见诸报端，可以说为其目前的经营和后续的扩张埋下了“定时炸弹”。
在王海军“第四房间空”理念的指引下，亚朵酒店也在零售电商领域开辟了新的战场。
截至2021年底，亚朵酒店共开发场景零售SKU 1665个，零售业务GMV达到2.282亿元，比2021年增长超过120%，可以说是疫情下的第二条增长曲线。
然而，虽然亚朵酒店的零售业务贡献了公司约10%的收入，但同样明显的问题是运营成本过高。2019年至2021年，亚朵酒店运营成本分别为10.97亿元、11.5亿元和14.2亿元，分别占总营收的70%、73.4%和66.1%。
在这种情况下，亚朵酒店的财务状况不可避免地引发了外界的质疑。Prism曾在报道中提到，甚至亚朵内部的一些员工也直言公司“缺钱”。
目前，亚朵酒店是否缺钱，外界不得而知，但可以看到的是，2017年D轮融资后，亚朵酒店已经五年没有再获得新的融资。2019年以来，从a股到美股，王海军一直在努力推动亚朵酒店上市，但至今未能实现。
那么，资本市场对亚朵酒店是什么态度呢？
在感情的背后，耶律大石终究还是王海军。
对于店内消费者来说，亚朵酒店确实是一个不错的选择，良好的体验保持了良好的口碑。但是，能不能登陆股市，不是靠口碑，而是靠背后的商业逻辑。
目前资本市场对亚朵酒店感到不安的地方可能集中在以下几个地方。首先，随着行业进入红海，高端酒店赛道竞争日趋激烈，而亚朵酒店在规模上并不占优势。例如，截至2020年底，锦江酒店拥有超过4400家中端酒店，同期，王海军的老雇主朱华集团拥有超过1100家中端酒店。
在市场从增量逐渐积压的情况下，很多中档酒店品牌被收购，如朱华集团拿下桔子水晶，锦江拿下维也纳酒店、铂涛酒店等。一直有市场声音认为，如果亚朵酒店不能上市，不排除被收购的可能。
其实更重要的是，随着高端酒店竞争的加剧，核心物业的竞争也越来越激烈。在这种情况下，资金雄厚的头部公司拿到低成本物业的能力更强，而多年未融资、一直等待上市的亚朵酒店则苦于这种便利。
最后，在目前的商业模式下，亚朵的业务发展仍需观察。招股书显示，2021年，亚朵酒店整体入住率为67%，与疫情前的2019年的73.4%仍有较大差距。此外，亚朵2021年的ADR为412.7元，也略低于2019年的429.5元。
目前国内疫情仍不稳定，这也是亚朵酒店业务扩张的不确定因素。
因此，亚朵酒店上市变得更加迫切，资本市场的谨慎也更容易理解。
回顾亚朵酒店上市，2019年正式签署辅导协议，2021年终止a股之路，寻求赴美上市，然后在上市前夕突然宣布退出。不久前，亚朵酒店宣布再次向美国证券交易委员会提交招股说明书。
事实上，疫情三年，亚朵酒店的表现可圈可点。例如，2019年至2021年，其净利润率分别为3.9%、2.4%和6.5%。同期，BTG酒店、华住集团等。在疫情爆发的两年里，几乎所有人都遭受了损失。
另外，上市困难也不全是亚朵酒店本身的问题。某种程度上，这是一种行业现象。比如去年刚上市的君庭酒店，从2017年开始上市辅导。2020年才受理，整个上市路走了五年；比如2020年两次在港股上市的朱华集团，也遭遇了认购不足的“尴尬”。
总的来说，成立之初就充满人性的亚朵酒店，正面临着来自行业环境、商业模式、投资人、疫情等因素的多重考验。
毕竟，叶文绿茵不得不面对商人王海军的问题。纠结于资本的情怀，并不比“乔帮主”的生活轻松多少。
