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直播时间：2022年9月22日主题：《美联储加息落地，未来市场最重要的驱动是什么？》本期主讲：万凯航 星石投资副总经理、高级基金经理、首席投资官01宏观经济部分Q&A美联储加息落地，全球央行迎来加息潮，怎么看待加息对美国通胀的抑制情况？观点：加息手段对通胀的抑制作用有限，通胀下来的时间可能要很长。截至9月21日，今年美联储总计加息300bp，其实是比较超预期的。目前市场预期11月、12月还有75bp、50bp的加息幅度，此轮加息的终点大概在4.6%的利率水平。
加息的目的是为了控制通胀。
从通胀的绝对值来看，8月美国CPI同比增长8.3%，低于7月的8.5%，从CPI同比增速来看是见顶向下的。但美国核心CPI的粘滞效应是非常强的，8月扣除食品和能源的核心CPI同比增速为6.3%，高于7月份的5.9%。核心通胀更能反映人工成本的变化。
由于基数在不断抬升，通胀增速的绝对值本身就有下行动力，但通胀读数降至2%以下是比较难的，花费的时间也是比较久的。美联储预测PCE（个人消费支出物价指数）和核心PCE下降至2%以下要到2025年，主要是受长期因素的影响，不仅是货币收紧的原因，还有劳动力发展的原因。
按照三大产业来分，美国服务业在经济占比中较大，服务业其实更多的是为劳动力提供就业的。
现在的问题在于美国放松疫情管制已经比较久了，但“长新冠”（Long COVID）对于劳动力供给仍有影响。例如，餐饮店的打工人数还是不足，餐饮店老板不得不在多招人的同时提高薪资，这个问题暂时还难以解决。同时美国一直强调制造业回流，但制造业并不是全自动的，也是需要人工的。
整体看美国是缺少劳动力的，这将导致薪资和通胀是螺旋上行的。按照美联储的预测，2022年美国GDP增长仅有0.2%，为控制通胀美国经济已经被牺牲了，经济动能已经下行了。但由于劳动力缺口，美国通胀还是比较高的。中美劳动力的情况是相反的。
中国国内疫情管控比较严格，部分线下场景没有放开，导致部分就业机会消失，国内劳动力供给偏多。我们认为，加息手段对通胀下行的促进作用有限，将长通胀打下来的时间可能很长。可能造成的结果是，今年年末美联储加息可能就加不动了，毕竟4.5%左右的利率是任何一个经济大国都难以长期承受的。后续更加重要的是美联储维持高利率的时间，我们判断2023年降息的概率是很低的，所以还需要持续观察和等待。
Q&A通胀下降的速度是怎样的？观点：目前美国通胀下行的速度还不够快，通胀下行的速度需要观察美国经济的下行速度。当看到美国PMI、中国等国对美出口出现快速下行时，可以判断美国通胀也会下行的比较快了。通胀见顶的前提条件是经济要快速下行，美国的通胀数据其实都是偏滞后的，还是需要看美国经济下行的速度，例如美国PMI，中国、越南、韩国对美国的出口。现在这些指标的下行速度还不够快，当看到指标下行速度特别快的时候，就可以判断美国通胀下行也会下行得比较快了。
目前美国经济已经开始下行，叠加基数的不断抬高，可以判断美国通胀已经见顶，只不过通胀下行的速度不够快。长通胀下行还是需要劳动力的供需情况去匹配。如果美国制造业拉回本土，长通胀下行也是很难的。
但实际上制造业回流很难，因为美国的劳动力成本很高，而投资回报率很低。Q&A美联储加息、美国经济衰退对商品价格的影响大吗？观点：衰退期对大宗商品价格有向下的影响，但供给端扰动导致此轮衰退的影响幅度小于历史规律。历史上，当美联储收缩货币政策、利率上行的时候，全球经济一般会出现下行，同时美元指数上行、商品价格下行。
如果经济衰退迹象比较明显的话，商品需求肯定是受到影响的，基本金属的需求肯定会向下。但影响商品价格的还有供给端因素。现在所有金属，包括原油的供给都是被控制的，所以可能并不能完全依靠过去的周期经验来判断现在的商品价格周期。按照过去的周期经验来看，大宗商品的需求是持续向下的，现在全球经济从滞胀往衰退走，大宗商品可能是最差的资产。
现在这个阶段有点异常，供给端不断地扰动，叠加过去几年的资本开支极小，所以这次衰退期对于大宗商品价格的影响虽然是向下的，但是影响幅度是远小于历史规律的。Q&A海外加息的环境下，国内利率走势怎样？观点：利率进一步下行的动能有限。今年以来，货币政策的主基调是以我为主，也的确降了3次息。
尽管每次降息的幅度很小。目前中美短端利率的利差从年初的+200bp变成倒挂近200bp。从价格的角度来看，我们认为央行很难继续降息，除非经济再次出现较大的下行压力。同时，中国M2的增速已经达到了12.2%的高位，这是2016年以来的新高。
M2高企表明现在是衰退式宽松，即资金闲置的行为比较普遍，意味着目前并非货币供应不足而是货币需求不足。不可否认的是现在如果要进一步宽松，就要动用汇率这一工具，而且已经在动用了。我们认为目前利率很难有下行的动能了，目前海外央行紧缩的环境下，现在汇率贬值的压力并不是那么友好的。
可以明确的是，目前国内经济需求较为低迷的情况下，国内货币政策不会转向。交易层面上，市场利率可能有波动。前期国内经济和需求较为低迷，市场都在。
