原标题:当心炎热拥挤的赛马场
在股票投资中，我们经常看到投资者喜欢在一个又热又挤的赛道上扎堆。但是，从长期投资的角度来看，这绝对是一种弊大于利的方法。
2020年，很多投资者追捧的一类股票叫“毛股”。毛股票的名字来源于上市公司贵州茅台。2020年，一些在自身行业中竞争优势明显的上市公司的股价将会飙升。所以投资者把这种股票称为“毛股”，意思是在自己的行业里，它和贵州茅台在白酒行业的地位是一样的。
为了满足投资者的需求，在2020年9月21日“毛股”成为市场上炙手可热的拥挤赛道时，编制了“万得毛概念指数”，供所有投资者参考。根据Wind资讯统计数据，2019年该指数上涨91%，2020年上涨109%。两年时间，取得了翻两番的优异成绩。
不过，虽然超人气的赛道看似挤满了人，但其实已经太拥挤了。大家都知道这类股票是赚钱的，这类股票的估值太高了。2021年，毛指数反而下跌了5%，从当年最高点下跌了22%，让很多追逐热门赛道的投资者措手不及。
热滚道的风险
在二级股票市场，火爆拥挤的赛道会带来几个问题。这些问题有的是显而易见的，比如估值过高，有的则相对隐蔽。比如高估值的上市公司容易增发，大股东更容易在高估值时减持，等等。然而，为什么在大众化、拥挤的股票投资电路中存在如此多的弊端，以至于许多投资者仍然乐此不疲？在这里，我们先离开股市，来看看中国古代的一篇名篇。
●清代，历经康熙、雍正、乾隆三朝的汉族名臣孙家干，曾写过一篇短小精悍、口若悬河的文章，是三学一练、一弊。在这篇文章中，孙家干提出了一个问题，说大家总觉得历史上的昏君都是用小人。但事实上，哪个昏君想要毁灭自己，带来自己的毁灭呢？
孙家干曰:“虽在叔季之年，面对政治，愿以治之，故不想用君子乎？”在中国历史上，季叔时代指的是国家混乱、政治衰落的时期。孙家干说，虽然有些历史时刻在后人看来是统治者昏庸，但即使在现在这个时代，谁愿意用小人代替君子呢？“且自明君之智，各贤者及其臣。我不认为我用的一定是君子，而不是小人。”而且当权者往往觉得自己重用的是一个君子，而不是小人。比如宋高宗和赵构觉得秦桧是君子，岳飞是小人，应该杀，而秦二世和胡亥也觉得宦官赵高是君子。
那么，为什么大家都想用君子，到头来却往往误用小人？“无他，用才代德。”掌权者只起用有才能的人，只起用有能力的人，只起用能做出现在成绩的人，不问有没有德，最终导致小人得势。
孙家干说，小人对君子有三个好处。“语正则君子书呆子气，小人势利。东奔西跑，君子笨拙，小人帝王。君子苦学之后，各奔东西，耻于成就。”简单来说，就是反派可以说好话，把事情做得更好，把功劳据为己有。这三个优点让小人比君子更有魅力。于是，掌权者被小人所表现出来的优点所迷惑，忘记了小人无德的巨大弊端，导致了混乱世界的衰落:“至于团结的小人，分离的君子，其苦难如何胜于言语！”
类似于孙家干说的君子和小人的区别，热门和拥挤的股票和那些冷门但有价值的股票也有类似的区别。对于热门和拥挤的股票，虽然其风险随着资本的涌入和估值的提高而逐渐增大，容易损害长期投资回报，但在短期内，往往比冷门和有价值的股票更具吸引力。
首先，热门赛道股票的价格在短时间内一路上涨，甚至可能给人一种买就是赚钱的错觉。其次，当一类热门轨道股持续上涨时，市场上的舆论分析往往会站在这些股票一边，把它们吹上天，却忽略了明显的风险。这些流行的舆论分析，让身处其中的人甚至有一种时空都在作怪的错觉，得民心者得天下。
最后，由于这类股票的口碑更好，投资者更愿意投资这类股票和重仓这类股票的基金。你想想2020年开基金投资毛公司，2021年开基金投资新能源公司有多容易，你就知道我什么意思了。
事实上，不仅公开交易的股票市场如此，企业直接投资的一级市场也是如此。一个热门的商业赛道总会受到投资人和资本的追捧，但热门也往往意味着拥堵。多年后回头看，拥挤的行业往往让参与其中的投资者得不偿失。
比如近几年的一级市场，很多行业一度成为资本的宠儿，成为非常热门但也非常拥挤的跑马场，比如移动充电宝、自行车共享、网上约车服务、火锅餐饮、团购、共享衣柜、共享办公、新能源汽车、超宇宙等等。对于这些热门行业，一级市场很多投资者只要看到行业足够热，就认为值得投资，于是蜂拥而入，但最后往往不尽如人意。
为什么网约车行业竞争残酷？
至于应该投资一个行业还是一个企业，其实需要做很多细致的研究，而不是简单的说“这个赛道热”。一个行业是否值得投资，需要考虑行业进入门槛、客户粘性、企业规模优势、区域优势、技术变革等等非常复杂的因素。而一个行业内企业的竞争格局充满了各种情况。
●比如网上叫车和网购这两个行业，看起来很像。网约车平台作为一个中间平台公司，一端连接着无数的客户，另一端连接着无数的司机。同时，网购行业也是如此。该平台连接了无数的客户和企业。但从这两个行业的发展来看，网约车行业的竞争远比网购行业残酷。无论是国际网购平台亚马逊，还是中国网购平台，其行业稳定性都高于网约车行业。这是为什么呢？
其实网约车行业和网购行业差别很大。一个城市的互联网出租车很少去另一个城市，一个城市的客户很少去另一个城市。换句话说，绝大多数的网约车消费场景都发生在本地。这意味着网约车行业的全国性公司实际上是由无数的区域性公司拼凑而成，网络效应和规模效应并没有那么强。然而，网购行业的消费者和商家来自全国各地。一个上海消费者经常可以从武汉买东西。所以网购行业的网络效应和规模效应远远强于网约车行业。这也导致了网购行业的龙头企业。相对于网约车行业的龙头企业，其竞争优势相对更加稳固。
都是在网上购买商品和服务，但是由于一个消费区域的不同性质，网购行业和网约车行业存在如此巨大的差异。但是很多一级市场的资本投入的时候，只考虑是否属于热门赛道，是不是太草率了？
但和二级市场一样，一级市场的投资者在追逐热门赛道时，也会受到多种短期因素的鼓励和诱惑。比如热门赛道的公司，往往故事讲得更漂亮，PPT做得更好。似乎行业前景更好，资本更喜欢向投资热门赛道的PE和VC基金注资。然而，在追逐热门赛道的同时，投资者必然要付出更高的代价，往往要面对更残酷的商业竞争。
所以投资需要的是冷静，客观，理性。俗话说“独立不变，但不逢凶化吉”，分析清楚商业的本质，全面了解各行各业，在市场机会合适的时候下注，才是正确的投资之道。但是，追逐那些热门拥挤的赛马场，是一个看似风起云涌，实则充满艰辛的不明智之举。
