9月3日，在阿里司法拍卖平台上，中信建投以3.34亿元的价格买入东兴证券4253万股。转让完成后，中信建投将成为东兴证券的第七大股东。此事引起市场高度关注，关于中信建投是否看好同业、券商板块是否有价值的讨论成为市场热议话题。
9月4日，中信建投公开回应媒体称，“此举是客户与我公司进行交换交易，希望从市场价中获得一定折扣的东兴证券股权损益。我公司通过竞价折价买入标的股票，从而完成前述交易所交易的套期保值”。上述说法清楚地表明，这是公司的商业行为，而不是投资策略。
图片来源:图片网-401052364
但从目前的情况来看，即使中信建投公开回应，仍有一些疑问需要解决:这个神秘客户在哪里？这种收益互换的具体细节是什么？因此，市场的焦点转移到了券商的收益互换这一略显神秘、欣欣向荣的创新业务上。
法国拍卖引发近1.6万人围观。
阿里拍卖平台显示，本次拍卖的东兴证券4253万股已被质押，质权人为中国光大银行福州分行。东兴证券披露的数据显示，其股东福建新联合投资有限公司质押股份为4253万股，占总股本的1.32%，为其持有的全部东兴证券股份，与本次拍卖的股份数量一致。
今年7月29日10时至7月30日10时，福州中院对上述4253万股进行了第一次拍卖，起拍价3.69亿元，增价190万元；但最后还是不了了之。9月2日10点至9月3日10点，这部分股票进行第二次拍卖。起拍价为第一轮拍卖起拍价的80%，即2.95亿元。拍卖保证金2900万元，增加150万元。降价后，本次拍卖有7人报名，200人设置提醒，近16000人围观。
最终，经过4位买家的12次竞价，上述4253万股东兴证券最终以3.34亿元成交，较起拍价溢价13%。
随后，最终拿下东兴证券股权的买家也浮出水面——中信建投。值得一提的是，福州中院提示，本次拍卖标的物为上市公司流通股，标的物价值受市场状况等因素影响较大，法院不承担拍卖标的物的瑕疵担保。
拍卖价格和市场价相差无几。
中信建投和东兴证券的总部也在北京。半年报显示，2022年上半年，中信建投实现营业收入144.23亿元，同比增长17.01%；归属于上市公司股东的净利润43.75亿元，同比下降3.4%。东兴证券实现营业收入17.83亿元，同比下降30.89%；归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比下降62.59%。
从中信建投的回复来看，东兴证券本次拍卖涉及一笔收益互换交易。“客户希望获得东兴证券股权相对于市场价一定折扣的损益”。
国家商报记者联系中信建投，但未从该公司获得进一步消息。
但是，正因为目前的信息没有进一步明确，市场关注此事，同时感到有些意外。
一位不愿透露姓名的券商非银分析师指出，股票收益互换涉及的标的物一般是券商自营股票。对于一个客户来说，中信建投溢价成为第七大股东“有点不可思议”。
所谓收益互换，是指客户与券商根据协议，针对未来一定时期内特定股票和固定利率的收益表现而进行的现金流互换。最常见的是客户向券商缴纳一定比例的保证金，获得券商自有资金的股票收益权。互换协议到期后，客户获得股票的实际损益，收回保证金，支付按固定利率计算的利息。
在这个过程中，客户可以利用一定比例的保证金和支付利息获得标的股票的到期收益，因此收益互换具有杠杆特征。
比如某收益互换的标的股票A初始市值为100元，保证金为50%。互换期限为一个月，固定年利率为8%。一个月后，标的股票A涨到120元。然后，客户需要在收益互换开始时支付50元保证金，一个月后合同到期时，券商要从20元的持股收益中扣除期间利息0.67元后，给客户19.33元。对于客户来说，相当于在没有杠杆的情况下，用50元保证金获得了原本需要100元才能获得的投资收益。
但如果上述标的股票A下跌20%，客户需要支付20元损失加上期间利息，共计20.67元，相当于扩大了损失。
回到东兴证券的案例。中信建投拍卖的4253万股总成本为3.34亿元，折合每股约7.99元。虽然中建投回应称客户想要“从市场价打一定折扣”，但实际上，9月2日东兴证券最新收盘价为8.02元，即使阿里发拍卖平台上没有佣金，加上转让等费用，这部分股票的收购成本也与市场价相差无几。
k线图上，今年以来，东兴证券股价持续走弱，较年初价格已下跌约28%。中信建投收购东兴证券股权一事引发热议。是否会提振深度调整后的公司股价，值得关注。
私募基金是券商收益互换的最大交易对手。
此外，值得一提的是，近年来收益互换已经成为经纪业务新的增长点。
根据中证协披露的2022年1月场外业务数据，截至今年1月末，收益互换期末股票名义本金为9839.6117亿元，交易笔数为39549笔。存续交易类型中，股指收益互换名义本金为2353.69亿元，占比23.92%；商品收益互换占比3.43%；个股收益互换占比16.54%；其他收益互换占比56.1%。
其中，私募基金是券商收益互换的主要交易对手。2022年1月，券商新增收益互换合约中，74.34%为私募基金。
中信建投作为头部券商，收益互换优势明显。2021年年报显示，2021年公司场外期权业务增加3434.47亿元，同比增长39.34%；收入互换业务增加1029.61亿元，同比增长150.83%。
随着业务的快速发展，业务的标准化也在进行中。
去年12月3日，中证协发布《证券公司收益互换业务管理办法》，从七个方面对券商收益互换业务进行了重新规范。其中，在资质方面，明确了证监会认可的一级场外交易商或协会备案的二级场外交易商可以开展收益互换业务。未取得交易商资格的证券公司只能基于自营目的与交易商进行收益互换交易，不能与客户进行收益互换交易。
8月5日，中证协发布了最新的场外交易商名单，8家券商为一级交易商，36家券商为二级交易商，44家券商获得场外交易商资格。
八家一级交易商分别是广发、国泰君安、华泰、申万宏源、招商、CICC、中信建投和中信。
国家商业日报
