证券借贷制度作为一种信用交易方式，自古就有。近年来，随着国内外资本市场的发展，欧美市场和香港市场相继允许个股卖出空，我国内地股市自2010年开始实施的融券制度也允许个股卖出空。
卖出空交易与股价密切相关。研究卖出空机制主要有两个方向。一是卖出空机制对股票价格和定价效率的影响，二是卖出空机制对股票收益分布的影响。
学者们从卖出空限制负面信息进入市场的角度考察了股价与卖出空交易的关系，得出了统一的结论，即卖出空限制导致股价被高估。
利用纽约证券交易所1926-1933年的交易数据发现，当存在卖出空限制时，股票的价格可能被高估。
当投资者在股票上做空时，由于做空的需求很高，做空的成本变得更高。当空成本较高的这部分股票进场交易时，由于成本较高，股票的预期价格会较高，因此实际收益率会降低。
中国股市的卖出空机制与欧美股市相比有其特殊性。HKEx规定只允许卖出指定卖出空名单上的股票空，每季度更新一次。
通过对上市股票的分析发现，上市后股票收益率分布的正偏离度有所下降，即禁止卖出空时股价更容易被高估。对于那些投资者对这只股票看法不一的股票，股价高估的现象更为严重。
允许出售股票空的股票收益率的波动性高于限制出售股票空，但收益率的正偏差较低。
在没有限制卖出空交易的市场中，股票收益的横截面数据变化更大。监管部门对这一现象的解释是，短期限售空可以减少市场的恐慌情绪，防止投资者在负面消息到来时盲目跟风，产生雪崩现象，造成市场暴跌。
在卖出空可以交易的市场中，指数的偏斜度较低。但是对于单只股票来说，限制卖出空和允许卖出空没有区别，个股收益率的偏度也没有区别。
第一，借贷成本高、借贷供给有限的个股，对市场冲击反应慢。
其次，从股票的周交易数据来看，卖出空限制对股票周收益的分布几乎没有影响。而对于那些对个股融资额度有限制的市场，个股收益的正偏离度会加大，但股票暴跌现象与融资额度受限无关。
第三，从回归结果来看，借贷成本较高、借贷供给有限的股票的R2相对较低。
根据经典的金融经济学理论，股票的价格与其风险密切相关，风险会带来收益，因此应该将风险因子作为定价因子包含在股票定价模型中。
由于系统风险的非分散性，它被包含在传统的定价模型中。
消费者行为的目的是消费。消费分为日常生活中购买商品的消费和资本市场的消费，即投资。
投资者消费的目的是为了获得经济上的满足，也就是效用。这一理论模型突破了经典金融经济学理论，认为个股的定价不仅受系统性风险的影响，还与个股自身的特质风险有关，特质风险也应作为定价因素之一。
通过模型回归，构建不同时期不同股票的特质波动率和特质偏度。对沪深所有股票的收益进行分组，观察其收益的均值、方差、波动率、偏度等统计变量。分组因素是特质波动性和特质偏度。
从回归结果可以看出，波动性会影响股票收益，偏度越高，收益率越高。如果控制个股的波动性，偏度越高，收益率越高，反之亦然。如果控制个股的偏度，波动越剧烈，收益率越高。
中国投资者买股票是出于赌博心理，他们更喜欢当期波动性大、偏向性强的股票，导致这些股票价格高，出现溢价现象。随着投资者理性的回归，个股价格也回归到原来的价值，因此个股收益率滞后于第一期，显著下降。
投资者交易有两个目的。一个是出于风险对冲的目的。卖出空交易和买入交易之间的风险对冲可以降低投资者遇到的非市场风险。另一类是知情交易者，他们持有与个股相关的价格信息，以投机套利为目的进行卖出空交易。
但是一旦市场上出现限制卖出空的情况，这两类交易者都被排除在市场之外。
第一类交易者被限制入市后，资产供求失衡，推动股价上涨。
第二类交易者被限制入市后，市场上的交易者都是不知情的交易者，导致股价的不确定性增加。
