关于卖出空机制对收益波动性的影响，主要有三个结论。
第一，卖出空机制的实施，使得股市波动更大。
其次，卖出空机制的实施不会影响股市的波动。
再次，卖出空机制的实施，降低了股市的波动性。
卖出空机制对股票收益率波动的影响
卖出空机制的实施，使得股市波动更大。2015年中国股市暴跌，大盘从2015年年中的4600点跌到2015年底的3500点。1000股的涨停经常爆发。有人认为这是因为国内放开了卖出空限制，因为卖出空交易是信用交易，其杠杆会放大市场风险。
实施卖出空机制后，股市崩盘风险上升。我国融资融券制度实施四年后，考虑到政策已经实施了一段时间，这是检验政策效果的好时机。通过使用2014年9月更新的融资融券名单上的股票，发现标的股票在允许卖出空后，其崩盘的风险增大。
这主要是两个原因造成的。
第一，过去的结果表明，卖出空机制可以起到市场稳定器的作用。但考虑到融资融券交易名单上的股票大多是经营风险和财务风险较低的成熟大公司，这类股票崩盘的风险相对较低，这就使得卖出空机制稳定器很难发挥作用。
第二，融资业务可以为投资者提供更多购买个股的资金。因为羊群效应，投资者会盲目跟进。当投资者热情消退，股价回归内在价值时，融资的杠杆效应加剧了个股的崩盘风险。
其次，还有一种说法是，股市的波动与是否实行卖出空机制无关。
本文利用在纽约证券交易所和纳斯达克上市的融资融券试点股票的交易数据，研究了试点前后这些股票的价格变化。这些试点股票的卖出空活动有所增加，但股票收益率和波动水平没有变化。
在纽交所上市的空股票限售后，价格变化水平和日内波动略有上升，但在纳斯达克上市的股票几乎没有变化。
实证结果表明，股票市场的波动与是否实施卖出空机制无关。
从个股定价的角度，分析融资融券政策的实施效果。结果表明，融资融券政策的实施促进了个股定价的效率。建议进一步开放融资融券政策试点名单，他们考察了融资融券空活动对个股收益率高阶矩的影响。
选取的高阶矩指标有波动性、偏度和峰度。本文的实证结果表明，无论是沪深股市还是不同行业，进入融资融券交易名单后个股收益率的高阶矩峭度和波动性都显著增加，但收益率的高阶矩偏度显著降低。
现有融资融券政策的实施促进了个股的定价效率，同时发现融资融券增强了市场的稳定性。
我国融资融券政策可以进一步推广，可以借鉴欧美，放宽投资者进入融资融券市场的门槛。同时可以进一步降低对做市商的要求。通过降低对投资者和做市商的要求，扩大了融资融券的交易量，可能有助于市场的稳定。
根据上交所和深交所公布的融资融券名单，有90只股票首次上市。以这90只股票为实验组，匹配规模、交易量等因素，选取90只对照组，比较实验组和对照组的波动率差异。
通过实证分析发现，标的股票收益率的波动性低于对照股票。这说明卖空空政策的实施降低了卖空股票的波动性。
卖出空机制对股票收益偏度和峰度的影响
在公共信息全部可得的前提下，投资者对公共信息的理解不同，资本市场禁止卖出空，建立了公共信息的凸函数模型。
基于股价对利好消息的不同反应程度，利好消息导致股价上涨幅度更大。当好消息和坏消息的数量相同时，股票收益率为正，在价格是公开信息的凸函数的前提下，当期收益会增加。
所以有一个假设，偏度与当期收益正相关，然后随着时间的调整，滞后的收益会修正前期的超额收益。因此，本文提出了偏度与滞后收益负相关的假设。
本文以满足投资者异质性和卖出空限制的上海股票市场为例，对盈余公告效应进行了实证研究。实证结果支持个股价格对好消息的反应大于对坏消息的反应的假设。在此假设前提下，利用197个合格沪市的日交易数据对假设进行了验证。实证结果表明，偏度既与当期收益率有关，也与滞后收益率有关。
当前收益率的增加会导致偏度的增加，滞后收益率的增加会导致偏度的减少。换手率和交易量与偏度正相关，规模与偏度负相关。
同时，为了比较限售股票空和允许出售股票空之间的偏度变化情况，采用当时港股的每日交易数据计算不同时期的季节性偏度。结果显示，无论是允许卖出空的股票还是禁止卖出空的股票，其平均预期收益都为正。
除了少数几个季度，大多数情况下，限制卖出股票空的季度偏度高于允许卖出股票空的季度偏度。
无论是加入事件的股票，还是被排除在事件之外的股票，在被允许卖出空后，个股收益率的偏斜度明显下降。
这一结果支持了卖出空限制导致股票收益正偏离的结论。
