11月15日，中国多层次资本市场建设将迎来又一个里程碑式的事件——筹备了两个多月的北交所正式开业。
截至11月12日，北交所相关基本业务规则已全部发布。总体而言，北交所相关规则延续了全国股转系统选定层级的有效制度安排，并根据试点注册制、挂牌公司监管以及交易所职责相关的上位法进行了调整和优化。
无论是已经有新三板交易经验的“老手”，还是刚刚开通北交所权限的“新手”，玩北交所之前都需要了解相关的“游戏规则”。对此，国商报记者选取了北交所的核心规则进行解读，让投资者快速掌握北交所的“通关要领”。
新规则和选择层有什么区别？
在北交所发布的发行与承销细则中，对新股配售规则进行了重大调整，将剩余股份配售规则由“按时间优先”改为“按认购数量优先，同数量按时间优先”。总之，未来北交所新发展的总原则可以概括为:比例配售+认购数量优先，认购数量相同时时间优先。
具体来说，北交所新股配售的主要流程是:当网上投资者有效申购总量大于网上申购量时，按照网上申购量占有效申购总量的比例计算每个投资者获得的配售股份数量。其中，不足100股的部分将按照购买数量优先、同等数量时间优先的原则依次分配给各投资者，直至无剩余股份。
此外，新规还明确了北交所延续精选层的多元化定价机制，即公开发行股票可选择直接定价、网上竞价或网下询价确定发行价格。采用直接定价或竞价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。北交所成立初期，网上申购仍采用全额缴纳申购资金的机制。之后根据经营情况和市场需求，选择缴纳认购保证金或以其他方式参与认购。
值得一提的是，相比a股新股的市值配售规则，在满足北交所开户门槛的前提下，不需要分配相应的底仓参与北交所新开。这类似于现在的可转债，投资者只要有相关交易权限就可以参与。
不少业内人士分析认为，上述新规出台后，精选级原有的“买100股，快打”的套路将在北交所失去市场，因为其他投资者即使只购买200股，在新股发行顺序上也会比“买100股”优先。
由于“买100股”策略失败，投资者今后在北交所申购新股时，要特别注意资金分配问题。例如，今年10月8日至10月18日短短11天内，共有12批和4批精选新股开始网上申购，导致新股申购出现资金分流现象。
那么，投资者应该如何及时调整北交所的新策略呢？董秘之家创始人崔砚君告诉全国商报记者，“买100股打快打”打新策略失败后，如果未来出现资金冲突，北交所应该集中采购优质新股，或者选择预期涨幅次优但预期中签率较高的新股，让略高的中签率可能抵消略低的涨幅，从而产生同样的打新效果。
北交所的差异化定位体现在哪里？
相比科技创新板聚焦六大战略性新兴产业，对公司科技含量要求更高，创业板对上市公司行业设置负面清单，北交所对上市公司行业的包容性更强。
北交所为以下几类企业打开了上市之门:盈利企业，盈利模式稳定高效；盈利模式清晰、业务发展迅速、初步盈利的成长型企业；具有一定RD能力和RD成果的RD企业已初步实现营业收入；市场认可度高，RD和创新能力强的创新型企业。
开源证券认为，北交所具有服务创新型中小企业的市场定位，本质是拓宽中小企业上市路径，全方位服务不同行业属性、不同成长阶段的中小企业，意在提高制度的包容性和准确性。
北交所的新股发行制度主要有以下特点:
1.北交所挂牌公司必须来自连续12个月在股转系统挂牌的创新层挂牌公司。
2.和科创板、创业板一样，北交所接受同股不同权的企业公开发行，但红筹、VIE架构企业上市还不确定。
3.北交所企业发行定价方式包括直接定价、网上竞价和询价。相对于科技创新板和创业板，网上竞价是新增的。
4.对于交易所受理申报时间的设定，科创板规定，交易所应当自受理上市公司注册申请文件之日起3个月内形成审核意见；但北交所规定，交易所自受理上市公司注册申请文件之日起2个月内形成审核意见。北交所整个审核流程包括四个环节:受理拟上市公司申请文件、审核部门问询、上市委员会审议、出具审核意见。之后，证监会将在20个工作日内对发行人的注册申请作出决定。
投资人门槛有哪些特殊设置？
根据现行规则，北交所投资者的准入门槛与科创板相同，即交易权限开通前20个交易日的资产每日不低于50万元人民币，且具有2年以上证券投资经验。
开源证券认为，北交所将投资者门槛从100万降低到50万，主要出于两方面的考虑:一是风险的横向比较。在北交所上市的公司都是专门做创新的中小企业。虽然它们存在业绩波动和不稳定的风险，但金融衍生品交易、期货期权等交易风险的横向比较客观上相对较低，因此可以适当降低投资者的门槛。其次，降低投资者的门槛可以增加该行业的流动性。目前，新三板精选层投资者已达175万人。降低门槛可以让更多的投资者参与北交所的股票交易，为上市公司开辟更广阔的融资渠道，在提高溢价的同时增加市场流动性。
此外，大部分券商还要求投资者在开通北交所交易权限时，其北交所股票交易知识测试成绩应达到80分以上。有的券商还要求投资者的风险等级，是否有不良信用记录。
值得一提的是，为了防止垫资开户的行为，对于部分账户资产发生变化的客户，部分券商会暂时不开通北交所的交易权限。
需要指出的是，如果北交所权限开通时出现问题，投资者不必担心。他们可以咨询开户部门的客户经理，寻找解决办法。
北京证券交易所的限售制度有什么区别？
根据北交所上市规则，北交所的限制制度主要体现在以下四个方面:
1.上市公司的控股股东、实际控制人及其亲属，以及上市前直接持有10%以上股份的股东或者能够实际控制10%以上股份表决权的关联主体，自公开发行上市之日起12个月内，不得向不特定的合格投资者转让或者委托他人管理公开发行前公司持有或者控制的股份。
2.根据《公司法》规定，上市公司董事、监事、高级管理人员持有的股份，自上市之日起12个月内不得转让，任职期间每年转让的股份不得超过其持有股份总数的25%，离职后6个月内不得转让。
3.发行人高级管理人员和核心员工通过专项资产计划、员工持股计划等战略配售方式获得的股份，自公开发行上市之日起12个月内不得转让或委托他人管理。其他投资者战略配售取得的股份，自公开发行上市之日起6个月内不得转让或者委托他人管理。
4.上市时公司未盈利的，自公司股票上市之日起2个完整会计年度内，控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得减持公开发行上市前的股份；公司实现盈利后，可以在当年年度报告披露后的次日起减持其公开发行上市前的股份，但应当符合本节的有关规定。
此外，北交所上市规则还规定了其他限售条件:
1.控股股东、持股5%以上股东、实际控制人、董因涉嫌证券期货犯罪被中国证监会及其派出机构立案调查或者被司法机关作出行政处罚决定、刑事判决后未满6个月；因违反北交所业务规则受到公开谴责未满3个月的，不得减持公司股份。
2.上市公司可能涉及重大违法强制退市的，公司控股股东、实际控制人、董自相关行政处罚事先通知或者司法决定作出之日起至公司股票终止退市或者重大违法强制退市情形消除之日止，不得减持股份。
与a股类似，北交所也有大股东董和的减持预披露要求。根据规定，上市公司大股东、实际控制人、董拟通过集中竞价交易方式减持本公司股份的，应当及时通知公司，并按照下列规定履行信息披露义务:首次出售股份前15个交易日提前披露减持计划，每次披露的减持时间间隔不超过6个月；3个月内拟出售股份总数超过公司股份总数1%的，除按照上述规定履行披露义务外，还应当在首次出售前30个交易日提前披露减持计划。
值得一提的是，实际控制人和大股东通过北交所和全国股份转让系统的竞价或做市交易买入公司股份，其减持不适用上述规定。
北交所的交易规则有什么特点？
从北交所的交易规则来看，北交所的交易规则设计基本沿用了精选层的原有规则。相关交易规则的要点总结如下:
1.竞价交易申报规则。限价委托时，投资者单笔申报数量应不少于100股，单笔申报数量由100股增加1股，即单笔申报可为101股和102股，但不超过100万股；卖出时不足100股的部分，应当一次性申报卖出。
2.阻止交易。单笔申报股数不低于10万股，或者交易金额不低于100万元人民币的，可以采用大宗交易。申报时间为每个交易日的9: 15 ~ 11: 30和13: 00 ~ 15: 30，收盘确认时间为15: 00 ~ 15: 30。
有涨跌幅限制的股票:大宗交易的成交价格由买卖双方在当日涨跌幅限制内协商确定。
无涨跌幅限制的股票:大宗交易的成交价格不高于前收盘价的130%或当日最高收盘价的较高者，不低于前收盘价的70%或当日最低收盘价的较低者。
3.价格限制。北交所对股票交易实行涨跌幅限制，涨跌幅限制为30%。限价以内的申报有效，超过限价的申报无效。其中，向不特定合格投资者公开发行的股票上市交易首日或者退市整理期首日不设涨跌幅限制。
所选楼层的上市公司平移为北交所上市公司的，其股票交易在平移当日实行30%的涨跌幅限制，所选楼层最后一个交易日的收盘价为其之前的收盘价。
4.“价格笼子”设置。为了控制交易中的实时波动，科技创新板和创业板都设置了“价格笼子”监管机制，北交所也不例外。
投资者在北交所连续竞价阶段应符合以下要求:买入价格不高于买入基准价的105%或高于买入基准价10个最小价格变化单位；销售价格不低于销售基准价的95%或低于销售基准价10个最小价格变化单位。北交所证券交易所申报价格的最小变动单位为人民币0.01元。
5.临时悬挂系统。出现下列情形之一的，北交所可以对无涨跌幅限制股票实施临时停牌:盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌30%以上的；盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌60%以上。单次暂停时间为10分钟。若股票停牌时间超过14: 57，股票将于14: 57复牌，接受申报恢复集合竞价，集合竞价结束。
退市规则有哪些特殊设置？
北交所上市规则中明确了自愿退市和强制退市的安排。强制退市分为交易类、财务类、监管类、重大违法类四类，构建了多元化丰富的退市指标组合。
一、交易强制退市
上市公司连续60个交易日出现下列情形之一的:股票每日收盘价低于每股面值；股东人数不足200人；根据《北交所股票上市规则》第2.1.3条第1款第4项规定上市的公司，股票市值低于3亿元；北交所认定的其他情形。
第二，金融强制退市
上市公司发生下列情形之一:净利润为负，营业收入低于5000万元；期末净资产为负；年度财务会计报告被出具无意见或否定意见；中国证监会及其派出机构的行政处罚决定书显示，公司披露的最近一个会计年度经审计的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，导致当年相关财务指标实际已触及第一、二种情形的；北交所认定的其他情形。
第三，规范类强制退市
上市公司有下列情形之一的，北交所将对其股票给予退市风险警示:未在法定期限内披露年度报告或者临时报告，且在公司股票停牌后2个月内仍未披露的；半数以上的董事不能保证公司披露的年度报告或者中期报告的真实、准确、完整，且在法定期限内未进行更正。之后股票已经停牌2个月了，他们还没有做出修正；财务报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会及其派出机构责令改正，但在要求的期限内未改正，且在公司股票停牌后2个月内仍未改正的；信息披露或规范运作存在重大缺陷，经本所限期改正，但公司未在规定期限内改正，且股票停牌后2个月内未改正的；公司总股本或者社会公众股东持股比例发生变化，导致公司连续60个交易日不再符合上市条件，且公司在股票停牌后一个月内仍未解决的；公司可以依法强制解散；法院依法受理公司重整、和解或者破产清算的申请；本所认定的其他情形。
1.自实施退市风险警示之日起2个月内未改正上述情形的，将被强制退市；
2.实施退市风险警示后6个月内未解决第一种情形的，将被强制退市；
3.第一种和第二种情况，股票被实施退市风险警示的，强制解散的条件已经成熟，如公司营业执照被依法吊销、公司被责令关闭或者被撤销，或者法院裁定公司破产、强制退市。
四、重大违法强制退市。
上市公司发生下列情形之一:涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公共卫生安全的重大违法行为被追究法律责任，导致上市公司或其主要子公司营业执照被吊销、主营业务生产经营许可证被依法吊销，或者丧失继续生产经营合法资格的其他情形；上市公司公开发行上市，申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，中国证监会及其派出机构依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者人民法院依据《刑法》第一百六十条作出生效有罪判决；上市公司发行股份购买资产，构成重组上市，申请或者披露文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，中国证监会及其派出机构依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者人民法院依据《刑法》第一百六十条作出生效有罪判决的；上市公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。根据中国证监会及其派出机构的行政处罚决定书认定的事实，连续会计年度的财务指标实际已经触及财务强制退市的退市标准；北交所认定的其他情形。
那么，上市公司从北交所退市后能何去何从？
根据北交所上市规则，挂牌公司股票终止挂牌后，符合全国股份转让系统挂牌条件或者进入创新层的，可以转入相应层级挂牌交易；不符合全国股转系统挂牌条件且股东人数超过200人的，转入全国股转公司管理的摘牌公司板，其股份转让和信息披露按相关规定办理。
值得一提的是，被北交所强制退市的公司也有15天的退市期。
另外，北交所的公司退市后可以重新上市。根据北交所上市规则，上市公司股票终止上市后，终止上市已经消除。符合重新上市条件的，可以在北交所申请重新上市，重新上市条件由北交所另行规定。
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