财经频道的读者们，你们好。
投资是一场长跑，我们需要从书本中汲取力量。星空财经频道和星空财经研究院联合推出了“理财推荐书”栏目，每期有一名管理员，负责给大家推荐一本经典的书。
本期的主持人是星图金融研究院研究员薛洪言。他推荐的参考书目是菲利普·费希尔写的《费希尔的成长股获利理论》。费希尔被誉为美国成长股价值投资策略之父，是巴菲特最早的投资老师之一，他的另一位老师是著名的价值投资之父格雷厄姆。受两位老师的影响，巴菲特成为价值增长投资策略的最佳实践者。所以，读读巴菲特老师写的书，你就不吃亏了。
以下是推荐文本。我希望你会喜欢读它。如果你有任何问题，请留言。
费希尔在开头写道，“这本书献给所有能够彻底抛弃‘从众’惯性法则，始终坚持独立思考的投资者”。
的确，对于深受价值投资理念影响的投资者来说，费希尔的很多言论都相当“离经叛道”，令人耳目一新。
比如对于股票市盈率，一般认为高市盈率意味着估值泡沫，投资者应该尽量避免，而费希尔明确表示市盈率与股价高估或低估无关。
在费希尔看来，企业的现有实力和未来预期往往存在巨大差异，自然会导致估值的巨大差异。最重要的问题是，事实是支持这种高市盈率还是低市盈率。
再比如，一般投资专家都会建议大家卖出估值过高的股票，费舍尔再次表达了不同的看法。在他看来，任何一种真正不同寻常的优质股票在某些情况下都可能被暂时高估，但投资者永远不应该忍不住卖掉这些股票。因为未来有很多可能性:
没有预期的价格反应；如果出现预期的价格反应，投资者将不得不等待更低的价格，直到股价再次攀升至更高水平，重新入市；在预期的价格反应之前，股价不断上涨，以至于在接近底部时，市场价格仍然高于当前价格。
在这里，费希尔指出了“高估卖出”策略的潜在困境:
一方面，投资者预期的降价可能不会发生。相反，股价可能在此基础上继续上涨，甚至价格调整会远高于投资者目前的卖出价。另一方面，即使价格按照投资者的预期进行了调整，接下来的问题是何时再次买入。大概率情况下，价格跌破投资者的预期买点，就会再次掉头，直到高于投资者之前的卖价，让投资者无法上车。
以茅台为例来说明。2020年左右，茅台最终突破1000元时，在一些价值投资者眼中已经“高估”了。按照一般逻辑，此时可以卖出仓位，等待回调再买入。但事实是，以1000元左右的价格卖出茅台的投资者，很少有机会以合意的价格回购，因为此后茅台的股价翻了一倍，导致这些过早卖出的投资者无法上车。
基于此，费希尔在书中乐观地给出了如下判断:
“这些高市盈率的最佳机构投资股，很多都保持着强劲的发展势头和旺盛的管理活力。所以，他们永远不会从巅峰跌落，而是会一个接一个地持续成长10年。”
薛的断言是不真实的。事实一再证明，不存在“永不从上而下”的说法。当然，我们也不必用几句话来批评费舍尔。费希尔自己说，最重要的不是现在的增长率，而是这种超常的增长率能持续多久。所以，当高增长停止后，高市盈率也就失去了支撑。不顾基本面的变化，坚持下去，不是费雪的初衷。
归根结底，投资者要做好基本面分析，密切关注成长股的成长持续性。没有所谓的“躺着也能赢”。
薛飞以投资成长股而闻名，他的很多投资理念都是建立在他投资的标的是成长股的前提下。
比如费希尔强调投资不要过度分散，因为真正好的成长股很少；例如，费希尔认为投资者不应该关注分红，因为真正的成长股优先考虑利润进行扩张，只有中低增长率的公司才热衷于分红；再比如，费希尔强调，永远不要因为短期原因卖出最有吸引力的股票。究其原因，真正的成长股来之不易，往往一次又一次超出投资者的预期。
所以，要想理解和接受费雪的投资理念，投资者首先要明白什么是成长股？费希尔认为，优秀的成长股至少应该具备两个特征:
第一，利润可以实现长期大幅增长。在费希尔看来，股价大幅上涨主要有两个原因。一个是上市公司盈利能力的增长，一个是市场对股票未来盈利能力的共识。当然，只要盈利能力持续增长，迟早总能达成共识。
另一方面，在尚未达成共识的情况下，如果投资者能够先于他人买入，这将成为提高收益率的唯一途径。在达成共识，股价大涨之后，投资者需要慎重决策。尽管费希尔强调了长期持有成长股的重要性，但他仍然没有鼓励投资者以过高的价格买入成长股。
二是要有很深的护城河，防止潜在的竞争对手分一杯羹。薛写这本书的20世纪60年代，正是美国制造业大放异彩的时候，也是所谓的管理艺术在美国企业开始兴盛的时候。由于制造业归根到底关注的是成本和管理，费希尔将“卓越管理”放在首位，强调选择能够基于卓越管理能力持续开发新产品并保持竞争优势的企业。
费希尔在书中明确认同这样一个观点:“在评价一只股票时，管理质量占90%的权重，行业因素占9%，其他因素的总权重只有1%”。这种评价策略把管理质量放在了决定性的位置。
当然，作为后来者，我们读过巴菲特的著作，已经知道优秀的管理并不是一个好企业的充分必要条件。巴菲特不止一次强调，一个好的管理者匹配一艘漏水的船，最终这艘船会沉。
所以，在巴菲特看来，这既取决于管理层，也取决于商业模式。如果要选一个，好的商业模式更重要。以a股的贵州茅台为例。投资人更多关注的是高端白酒的商业模式，管理并不是首要考虑的。
但是，我们也不必否认费雪的智慧。从历史的角度来看，20世纪60年代，美国制造业全球化刚刚起步，企业管理作为一个新的变量刚刚受到重视。内外部环境得天独厚，那些率先注重管理的企业自然容易获得先发优势，带动企业实现快速持续增长。所以，当时把优秀的管理作为挑选成长股的首要条件，并没有错。即使在今天，管理的重要性怎么强调都不为过。
发现成长股后，买够仓位更重要。
最佳买入时机通常是在市场共识形成之前。比如2020年前买新能源相关的股票，投资者肯定会赚很多钱。原因是在达成市场共识的过程中，往往伴随着市盈率的快速上升，这就是所谓的戴维斯双击效应。一旦估值到位，投资者只赚利润增长的钱，股价的攀升速度会大幅下降。估值从10倍到50倍可能只需要一年，但每股收益从10元到50元可能需要五年。
市盈率到位后，投资者不必急于卖出。费希尔建议投资者长期持有，直到基本面发生质变。在费希尔看来，公司的基本面是影响市盈率的唯一原因。只要基本面持续改善，市盈率可以保持多年高位。这个时候高市盈率有基本面支撑，远比投资者想象的安全。正如费希尔总结的那样，“只要有足够的理由相信这些市盈率最高的股票仍然具有支撑其高市盈率的内在本质，持有人就不必对这种高市盈率感到任何担忧。”
所以，除非基本面出现趋势性变化，否则投资者不必恐高。从这个意义上说，费希尔虽然提倡成长股投资，但重点还是在基本面研究上，没有脱离价值投资的范畴。
我相信，正是这一点，让股神巴菲特顿悟，他走出了格雷厄姆“低买高卖”的刚性法则，专注于寻找具有长期增长属性的伟大公司，买入并长期持有，最终书写了全球价值增长投资实践的传奇。
好了，推荐到此为止。建议读者再读一遍原著。相信会有更多的感悟。
【注意:市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文包含的信息或表达的观点仅是观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由微信官方账号“薛洪言余伟”原创。作者是星图金融研究院副院长薛洪言。
