来源:中国基金报
作者:姚博
美联储董事长鲍尔的8分钟讲话引发了全球市场的暴跌。
8月26日，纳斯达克100指数暴跌超过4%，微软、亚马逊、特斯拉、谷歌都出现暴跌。以彭博亿万富翁排行榜为代表的全球前500名富豪损失惨重，他们的财富每天缩水780亿美元。其中，马斯克财富蒸发55亿美元，贝佐斯损失68亿美元，盖茨和巴菲特分别损失22亿美元和27亿美元。
7月份美国CPI增速不及预期。美联储在7月份的议息会议上的讲话偏多，市场自2020年11月以来强劲反弹，导致投资者押注市场崩盘最糟糕的阶段已经过去。随后，以股票为首的海外风险资产出现反弹。显然，这只是市场的一种幻觉。在会议之前，几位美联储官员发表了鹰派言论，试图纠正市场预期。然而，一直隐隐约约期待的大雷终于自爆了，市场不得不为自满付出代价。
鲍威尔到底说了什么？
美联储主席鲍威尔的讲话离不开抑制通货膨胀和物价。
首先，他重申了价格稳定的重要性。鲍尔指出，目前，美联储的当务之急是将通胀率降至2%。价格稳定是美联储的责任，也是美国经济的基石。
其次，鲍威尔强调，通过加息来控制物价需要一段时间。恢复价格稳定可能需要一段时间的限制性政策立场。历史上，过早的放松给了我们沉重的教训。
第三，他强调控制物价会带来经济上的牺牲。鲍威尔强调，降低通胀可能需要经济保持一段时间持续低于趋势增长率。尽管利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软会降低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通货膨胀的不幸代价。然而，价格稳定的失败意味着更多的痛苦。
导致市场暴跌的是鲍威尔用直白的交流方式对加息路径的表述:
他指出，在当前形势下，通胀水平远高于2%，就业市场极度紧张。即使在达到长期中性利率的预期水平后，仍然不是停止或暂停的时候。
对于9月加息，鲍威尔是这样表述的:7月加息是多年来第二次加息75个基点。从7月份开始，在9月份再次大幅加息可能是合适的。现在休会已经进行了一半。9月会议的决定将取决于所有新数据和不断变化的前景。在某种程度上，随着货币政策立场进一步收紧，放缓加息步伐可能变得合适。
抑制通货膨胀的三个教训
如此强硬直白的鹰派立场，既在情理之中，也在意料之外。进一步打压了市场对近期通胀见顶后宽松政策将到来的预期。
鲍威尔指出，当前的高通胀是全球现象，世界上许多经济体面临的通胀与美国一样高，甚至更高。美联储的工具主要针对总需求。显然，美联储在调整需求以更好地匹配供给方面仍有工作要做。
鲍威尔认为，公众对未来通胀的预期将在未来继续发挥作用。鲍威尔指出，如果通胀预期在一段时间内保持高位且不稳定，那么通胀很可能会维持在那个水平，不会产生重大影响。20世纪70年代，随着通胀攀升，高通胀预期深深植根于家庭和企业的经济决策中。通货膨胀越高，人们就越预期它会保持在高位，并将这种信念纳入薪资和定价决策。
最后，鲍威尔直言，美联储必须坚持加息，直到做到为止。
鲍威尔表示，历史记录强烈警告人们不要过早放松货币政策。上世纪80年代初，在时任美联储董事长的沃克尔成功降低通胀之前，许多降低通胀的尝试都以失败告终。只有实施长期的高度限制性货币政策，才能遏制高通胀。
评价极化
鲍威尔的演讲与他去年在杰克逊霍尔研讨会上的演讲形成了鲜明的对比。当时，鲍威尔预测消费者价格飙升只是供应链中断导致的“短暂”现象。
兼任多家资产管理公司经济顾问的英国剑桥大学皇后学院院长埃利安对鲍威尔的言论评价不高。
埃利安认为，分析不足、预测不准确、沟通不畅和政策反应迟缓构成了美联储的四大失误。美联储已经错过了最初的政策应对期，从而加剧了全球低增长、高通胀、不平等加剧和未来金融不稳定的问题。这可能是自上世纪70年代以来，市场最不信任的美联储。
他指出，鲍威尔的声明还没有为美联储在过去18个月中的错误承担责任，也没有为急需修改的政策框架提供一个途径。
然而，一直批评美联储的美国前财长萨默斯改变了口风。他说，鲍威尔最近关于抑制通货膨胀的承诺是一个坚定的声明，他终于做了他应该做的事情。萨默斯指出，考虑到已经犯下的错误和信誉的丧失，美联储的言论正在尽力管理未来的预期，推动事情向好的方向发展。
加息的路径是什么？
这次讲话之后，市场开始向美联储的预期靠拢，“紧交易”将再次成为未来市场的主线。市场开始预期9月会议加息75个基点的概率较高。与此同时，美联储很可能会上调对中性利率和“终端利率”的预测，本次加息周期的持续时间可能会超出预期。
布里奇沃特联席首席投资官格雷格·詹森指出，这意味着从长期来看，量化紧缩将导致流动性枯竭。可能出现的情况是，通胀会更加顽固，美联储收紧的时间会更长，未来6到9个月预期的宽松政策无法实现。
民生证券认为，根据美联储的政策态度，美联储本轮加息周期可能会经历三个阶段。第一，75个基点和50个基点之间的权衡。如果CPI或核心CPI增速在0.4%以上，那么美联储大概率加息75个基点，目前处于这个阶段。
第二，从大幅加息到加息25个基点，或者通胀增速需要连续一个季度下降。如果美国通胀率从8月到9月继续下降，预计将在今年11月的会议上加息25个基点。第三，停止加息或降息，或者需要核心通胀增速回落到2.5% ~ 3%的区间。
美联储连续大幅加息也增加了外围市场的紧迫感。欧洲央行尚未决定是否在下个月的会议上讨论这一措施，这可能取决于本周公布的最新通胀是否继续超出预期。但是美国连续加息已经给欧洲带来压力。人们普遍预计，欧洲央行将在9月8日的会议上连续第二次加息0.5个百分点。
据路透社报道，一些政策制定者正敦促欧洲央行考虑更激进的措施，将利率提高0.75个百分点，因为他们担心飙升的能源价格将欧元区的通胀率推至创纪录水平。
机构:市场面临痛苦的转折
机构开始承认，之前对美联储转向的预期似乎为时过早，因此短期方向可能是美股掉头继续下跌。
高盛资产管理公司公共投资首席投资官沙阿表示，美联储愿意承受更多的短期痛苦，宁愿确保通胀和通胀预期得到充分锚定，以确保物价稳定带来的长期利益。鸽派近期表态的可能性不大。
全球最大对冲基金Bridgewater的联席首席投资官格雷格詹森警告称，美联储正面临艰难局面。虽然经济正在放缓，但美联储仍将不得不继续加息，并将出现“过度加息”，市场尚未对此进行定价。
詹森指出，继续加息和量化紧缩将同时抑制通胀和经济，这意味着利率不断上升，资产价值普遍下降。同时，利润和经济增长弱于人们的预期，这将使所有资产面临艰难的道路。总体来看，资本市场预计下跌20% ~ 25%。
在债券市场上，全球最大的债券资产管理机构太平洋资产管理公司和美国资本集团都不看好美联储对抗通胀的措施。他们认为，未来一段时间通胀将维持在2%以上，债券市场不会立即好转。
为了防范这种风险，这些拥有数万亿美元资产的基金一直在购买通胀保值债券，增加对大宗商品的敞口，扩大现金持有量，而不是直接投入债券，押注消费价格涨幅不会迅速回落至近几十年的水平。
也有不少机构指出，目前的高通胀水平不会永远持续下去，但通胀是否在近期见顶并不那么重要。关键问题是未来三到五年经济会面临什么。贸易紧张、能源价格高企和劳动力市场紧张将对工资产生上行压力的预期可能不会很快消散，通胀压力将反复爆发，类似于20世纪70年代地缘政治动荡期间的情况。
伦敦资本集团(Capital Group London)投资总监卡彭萨诺(Capenzano)表示，全球劳动力市场紧张意味着美联储必须引发大规模衰退和更高的失业率，这样通胀才会大幅下降。同时，世界上影响通货膨胀的变量很多。例如，“去全球化”将继续存在，并带来更高的成本和通货膨胀，这是美联储无法应对的。
