在极受资本追捧的医美行业，继“女人的茅台”玻尿酸大火之后，胶原蛋白也站上了风口。
近日，港交所披露了巨子生物的招股说明书，高盛、中金公司为联席保荐人。
不过，对大众消费者来说，相比于巨子生物，其旗下重组胶原蛋白品牌“可丽金”“可复美”或许更具知名度。
成立于2000年的巨子生物，是全球首个实现批量生产胶原蛋白护肤品的公司。招股书显示，按零售额计，从2019年起连续三年，巨子生物都是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，在2021年成为中国第二大的专业皮肤护理产品公司。其中，可丽金和可复美分别是2021年专业皮肤护理产品行业销量排名第三和第四的品牌。
和玻尿酸巨头爱美客、华熙生物一样，巨子生物背后也站着一位女性——西北大学化工学院教授范代娣。她还是我国生物化工专业第一位女博士。
而在巨子生物所在的胶原蛋白领域，已有多家公司走到了上市的关口。在资本市场的助力下，巨子生物能否成为又一个“女人的茅台”？
从大学同窗到夫妻创业
1994年，在人才南下的热潮中，28岁的范代娣却做出一个截然不同的决定。刚从华东理工大学博士毕业的她，既没有留在上海工作，又放弃了出国深造的机会，反而回到母校西北大学任教。
不同于当时经济比较发达的沿海地区，内陆城市西安的条件要差得多。在西北大学，范代娣只有3000元安家费、5000元科研启动资金以及每月400元的工资。不仅要和学生挤在狭小的实验室做试验，还得借用其他学院的设备和场所。
在随后几年的教学和科研工作中，范代娣发现胶原类生物材料的附加值及可拓展领域非常宽，于是将其作为团队的重点研究方向。
2000年，范代娣团队用基因工程技术高密度发酵生产的重组类人胶原蛋白问世。在胶原类生物材料领域，这是一个里程碑式的突破。
简单来说，传统胶原蛋白的原料取自动物的结缔组织，而类人胶原蛋白是通过基因重组技术合成的。相较于前者容易与人体产生排异反应，后者具有更强的安全性、功效性以及生物学相容性，质量也更稳定。
也是在2000年，西安巨子生物注册成立。公司创立过程中还有一个非常关键的人物——联合创始人之一、范代娣的丈夫严建亚。两人是大学同窗，结缘于西北大学，严建亚也是化工专业毕业。
值得一提的是，严建亚还是创业板上市军工企业西安三角防务的董事长，以及新三板挂牌企业力邦营养的董事。
可以说，这是一对典型的“夫妻档”创业：一个是高知光环加身的教授，主要负责技术研发；另一个是连续创业者，主要负责公司管理。
创业初期，巨子生物的发展并不顺利，最难的是如何将科研成果转化为工业生产。严建亚曾在采访中提到：“最初几年公司没有收益，全靠我和妻子拿家里积蓄补贴。好在最后产品出来很受市场认可。”
到2005年，巨子生物的专有重组胶原蛋白技术在我国获得行业内首个发明专利授权。该研究成果在2013、2016年又先后获得“国家技术发明奖”和“中国发明专利金奖”。
此后几年，巨子生物攻克了重组胶原蛋白批量化生产的难题。2009年，巨子生物成为全球首个实现批量生产胶原蛋白护肤品的公司，并于同年推出首个多功能皮肤护理品牌可丽金，又在两年后推出皮肤科级别专业皮肤护理品牌可复美。
截至目前，巨子生物已陆续推出8个主要品牌共105项产品，并为每个品牌进行专属定位，从而建立起功效性护肤品的品牌矩阵。
从董事及高级管理层来看，巨子生物是典型的家族企业。严建亚和范代娣的女儿严钰博担任联席公司秘书兼董事会秘书，负责融资、投资者关系管理以及企业管治相关工作，严建亚的妹妹严亚娟任公司高级副总裁，负责监督公司的整体生产及质量控制管理。也就是说，一家人掌握了公司的科研、生产、运营和融资。
胶原蛋白领域的“华熙生物”？
招股书透露，掘金胶原蛋白市场多年的巨子生物，2019年至2021年，营收分别为9.56亿元、11.90亿元和15.52亿元；经调整净利润分别为5.75亿元、6.72亿元和8.36亿元。
这些数据中值得注意的是：其一，净利率惊人，2019年至2021年经调整净利率分别为60.1%、56.5%和53.9%。
其二，增长速度非常快，销售额和调整后净利润在近三年的复合增长率分别为43.23%和41.67%；毛利率也在持续增长，分别为83.3%、84.6%和87.2%。
为何能达到如此高的利润率？还要从巨子生物公司本身和所处赛道说起。
在公司发展历程和行业竞争格局方面，巨子生物其实与玻尿酸领域的华熙生物十分相似。
华熙生物就是由于成功研发出玻尿酸的生物发酵技术，大幅降低生产成本，从而推动了玻尿酸在各个领域的应用，为其成为行业龙头打下基础。
与之类似，巨子生物是国内重组类人胶原蛋白的首创者，利用专有的合成生物学技术，已经成功研发多种产品并将其产业化。
再看所处赛道，胶原蛋白也成为与玻尿酸不分伯仲的“资本宠儿”。目前，巨子生物有着和华熙生物相似的全产业链优势，从原料生产到终端产品，占据了胶原蛋白原料、功效性护肤品及医用敷料三大热门赛道。
首先在胶原蛋白原料领域，巨子生物是目前全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。
其次在功效护肤市场，其市场规模也名列前茅。招股书显示，2021年巨子生物功效性护肤品的零售额为37亿元，在该赛道中排名第三，市占率为11.9%，在胶原蛋白功效性护肤品市场则排名第一。
最后是在医用敷料市场的地位。2021年，巨子生物的医用敷料产品零售额为23亿元，在整个市场排名第二，市占率为9%，在胶原蛋白医用敷料市场排名第一。
与此同时，随着皮肤修护需求的增长，无论是功效性护肤品市场还是医用敷料市场，都表现出强劲增长的势头。
招股书显示，截至最后实际可行日期，巨子生物的产品已经销售和经销至全国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300家连锁药房。
得益于重组胶原蛋白医用敷料的功效，其产品得到医疗机构和专家的认可，这又为其吸引大众消费者做背书。根据调查，2021年可复美医用敷料的线上消费者，大约三成都在此前收到过专业人士的推荐。
此外，从2015年开始，巨子生物将可丽金等品牌从医护线扩展到大众日化板块，同时开始加强线上渠道的布局，在各大电商平台及社交媒体上的DTC店铺进行销售。
巨子生物的线上直销销售额及其占总收入比例呈显著增长的趋势，线上直销销售额从2019年到2021年分别为1.58亿、3.07亿元和6.44亿元人民币，分別占同期总收入的16.5%、25.8%及41.5%。
不过，尽管创始人拥有深厚的科研背景，但巨子生物在研发上的投入仍显不足。招股书透露，2019年到2021年，巨子生物的研发投入分别为1140万元、1338万元、2495万元，占营业收入的比例为1.19%、1.12%和1.60%，甚至低于化妆品行业3%的平均水平。
资本市场新宠
利润高、不差钱，巨子生物在发展过程中几乎没有借力过外来资本。直到2021年底，巨子生物完成了成立以来第一轮也是IPO前唯一一轮融资。
投资方阵容堪称豪华，汇集了高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、星纳赫资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、国开创新资本等一众知名投资机构。
其中，CPE源峰和高瓴分别持有巨子生物4.33%、4%的股份。按此前业内人士计算，巨子生物IPO前的估值已经超过193亿元人民币。
随着近年来医疗美容行业的蓬勃发展，在资本市场，医美相关的企业都在创造一个又一个财富神话。在玻尿酸领域，已诞生华熙生物、医美客、昊海生物等多家上市公司。
在胶原蛋白赛道，锦波生物、创尔生物也都早于巨子生物向资本市场发起冲击。其中，巨子生物主要生产类人I型胶原蛋白；锦波生物生产类人III型胶原蛋白，但在科研成果和业绩上都不及巨子生物；创尔生物则主攻传统动物源胶原蛋白。
盯上胶原蛋白的还有华熙生物。今年4月，华熙生物以2.33亿元收购益而康生物，后者旗下拥有胶原蛋白海绵、人工骨两款Ⅲ类医疗器械产品以及胶原蛋白保湿面膜等多款护肤产品。在行业人士看来，玻尿酸市场已经教育成熟，而胶原蛋白的修复功能更优，市场还存在很多机会。
弗若斯特沙利文资料显示，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增长至2027年的1083亿元，复合年增长率达到42.4%。而基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模则预计将从2022年的72亿元增至2027年的645亿元，复合年增长率为55.0%。
虽然增长强劲，但国金证券指出，目前胶原蛋白市场格局较为分散，行业集中度较低。未来有望通过技术突破、营销升级等提高市场份额。
在这样的行业发展阶段，有先发优势的巨子生物如果顺利登陆资本市场，将获得更大的优势。不过，上市并不意味着一劳永逸，高利润模式能否持续、是否有重组胶原蛋白之外的第二增长曲线等，都是巨子生物需要考虑的问题。
