第一章产业链概述连锁酒店是指以特许经营方式经营的酒店。连锁酒店一般都有全国统一的品牌形象识别系统，全国统一的会员体系和营销体系。相比价格，他们更有符合大众消费的优势。酒店连锁发展的主要趋势，从星级酒店到经济型酒店，再到青年旅舍、主题酒店、精品酒店，已经深入人心。
与单体酒店相比，连锁酒店在装修、服务、口碑等方面有很大的竞争优势，处处挤压着单体酒店的存在和发展。预订方便快捷，价格透明，无需前台议价，服务和安全有保障，性价比高。
图连锁酒店相对于单体酒店的优势
来源:资产信息网钱骥投行东亚前海证券
截至2022年6月28日，iFinD酒店连锁指数成份股数量为45只。企业总市值在历史上波动较大，近期有上升趋势。截至2022年6月28日，企业总市值为2795.69亿元。
图酒店连锁指数的市场表现
资料来源:iFinD，钱骥投资银行，资产信息网
第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链图连锁酒店产业链全景
来源:资产信息网钱骥投行三个皮匠的报告。
中国酒店产业链上游主要包括食品制造、装修设计、施工、第三方支付、电器制造、0TA、装饰制品制造、家具制造、计算机软件服务、休闲设备制造、酒店布草/用品生产；产业链中游是单体酒店和连锁酒店集团；产业链下游是旅游消费者、个人事务消费者、商务和公务消费者。整个产业链的传导作用是自下而上的，即下游消费者的需求影响连锁酒店和单体酒店的需求，进而影响上游产品的需求。
2.2 商业模式直销模式
通过独资、控股等直接或间接投资方式取得酒店经营权，对下属酒店以相同的品牌标识、相同的服务流程、相同的预订网络、相同的采购体系、相同的组织架构、相同的财务制度、相同的政策标准、相同的企业文化、相同的管理理念进行管理。
委托管理模式
酒店管理者接受酒店业主的委托，根据酒店管理公司的管理规则、服务规范、技术标准、操作规程、质量控制等规章制度，向被管理酒店输出管理，派出管理团队或管理人员，培训被委托酒店的培训生，对被委托酒店进行管理。酒店主体的产权关系和法律地位不变，酒店管理公司作为酒店业主的受托人，按照管理合同的约定对酒店进行管理。
特许经营模式
特许经营模式又称加盟模式，是指选择设施规模、服务质量等方面符合酒店管理公司相应品牌服务标准的酒店。允许酒店加入本公司的特许经营网络，签订特许经营合同，从而被允许使用加盟酒店管理公司的名称、商标、销售渠道和管理标准。
酒店管理公司将从地理位置、游客所在地、经营规模、设施设备等方面对申请的酒店进行评估和审核。，并根据管理标准为通过审核的酒店提供专业的管理培训和指导；酒店管理公司授权有资质的酒店使用公司注册的服务品牌，但酒店本身的企业法人资格不变，业主拥有酒店的所有权和经营权，按照管理公司的管理标准自主经营。
咨询管理模式
咨询管理模式是指酒店管理公司可以与酒店业主达成一项或多项商务服务协议，服务内容主要包括:
决策咨询:为业主投资酒店建设项目和酒店改造决策提供咨询服务；
酒店开业咨询:制定酒店开业前的各项工作计划，包括组织机构及人员配备、开业材料采购、酒店形象设计、整体营销等。，并为酒店开业典礼做准备；
酒店运营指导:根据项目运营和业主需求，派出管理顾问，为业主日常运营提供建议和帮助；
酒店人员培训；
酒店战略规划；
与酒店业主达成的其他单项服务。
以朱华集团为例，其客户范围从低端消费者到高端消费者，从商务旅行到度假旅游。公司推出的六大品牌产品几乎覆盖了所有的客户群体。公司的客户细分标准是不同的消费目的和不同的收入群体，针对客户的不同需求有相应的配套产品。
中国酒店的经营模式可分为轻资产加盟和直营两大类，以前者为主要模式。对于加盟店，公司的收入主要分为:
连续加入费和中央预约系统使用费；一次性加盟费；酒店经理收费。
成本，公司只需要承担酒店经理的人力成本。在特许经营模式下，公司的毛利主要由持续的特许经营费和CRS使用费贡献，毛利率较高，是公司的主要利润来源。对于少部分直营店来说，收入主要包括客房收入和餐饮收入。公司需要承担租金、人力、水电、材料消耗等所有运营成本。，毛利率较低，且未来直营店占比将继续降低。
华住集团的收入主要来自出租和自有酒店收入，包括客房收入、餐饮收入、信息服务、行李寄存等。其主要成本项目包括全国400个城市2000多家酒店的建设和改造，2万多名员工的工资，企业发展战略研究的宣传和投入。
2.3 政策监管目前，我国已将酒店住宿业纳入旅游饭店业进行监管。我国旅游饭店业的主管部门是中华人民共和国文化和旅游部和地方各级人民政府文化和旅游主管部门。其职责是负责本行业相关法律法规、部门规章和产业政策的制定、实施和监督。全国性自律组织有中国饭店协会、中国旅游饭店协会等。
酒店连锁行业的主要政策:
商务部2010年3月发布的《商务部关于加快住宿业发展的指导意见》，主要内容是引导和支持业务规模和效益居行业前列、竞争优势明显、品牌影响力强、网络覆盖广的住宿企业集团做大做强、创新发展。
2012年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《中共中央办公厅、国务院办公厅关于印发》。通知的主要内容是，各地各部门举办会议活动，要严格执行有关规定，厉行节约，反对铺张浪费。严禁提高会议用餐和住宿标准，组织高消费娱乐健身活动。对这个行业的影响主要是专门限制五星级豪华酒店和高端餐饮的消费。
2015年11月，国务院办公厅发布《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》。《指导意见》的主要内容是积极发展绿色酒店、主题酒店等子业态，推进住宿餐饮企业电子商务，实现线上线下互动发展。
2016年7月，住建部、发改委、财政部公布了《关于开展特色小镇培育工作的通知》。主要内容是培育休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育、科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇1000个左右。到2020年，以自身特色引领全国小城镇建设，不断提升建设水平和发展质量。
国务院办公厅2018年3月发布的《关于促进全域旅游发展的指导意见》，主要内容是鼓励各类市场主体通过资源整合、改革重组、并购重组、线上线下融合等方式投资旅游业。，促进旅游投资主体多元化。培育和引进有竞争力的旅游骨干企业和大型旅游集团，推进规模化、品牌化、网络化经营。落实中小旅游企业扶持政策，引导其向特色、精品、特色、创新方向发展，形成以旅游骨干企业为龙头，大中小旅游企业协调发展的格局。
2018年9月，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，主要内容是完善促进消费体制机制，积极培育重点领域消费细分市场，全面营造良好消费环境，不断提高居民消费能力；进一步激发居民消费潜力，鼓励住房交通消费、文化旅游消费、绿色消费等细分消费。
2018年9月，国务院办公厅公布《完善促进消费体制机制实施方案》，主要内容是鼓励发展租赁公寓、民宿客栈等旅游短租服务；推进经济型酒店连锁经营，鼓励发展各类生态文化主题酒店和特色中小型家庭旅馆。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图形历史PE/PB
图形动态PE带
酒店连锁指数成份股公司的估值方法可选市盈率估值、PEG估值、市净率估值、市净率估值、市销率估值、EV企业价值估值、EV/销售市净率估值、RNAV重估净资产估值、EV/EBITDA估值、DDM估值、DCF现金流贴现估值、股息贴现模型、权益自由现金流贴现模型、无限自由现金流贴现模型、净资产价值法、经济增加值贴现模型、调整后现值法、 NAV净资产价值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC、P/GMV、P/C、Metcalfe估值模型、PEV等。
主要上市公司估值对比图
3.2 行业发展和驱动因子低链接率
中国的酒店连锁率较低，处于快速提升阶段。与欧美国家相比，差距还是很大的。近年来，酒店连锁率进入快速提升阶段。从2015年到2020年，中国的酒店连锁率从16.4%增长到30.6%。具体来说，连锁酒店在中国三线及以下城市的渗透率相对较低，这为连锁酒店带来了巨大的增长机会。
行业集中度低
与美国连锁酒店的领先市场份额相比，中国连锁酒店的领先市场份额明显偏低。2020年，中国连锁酒店第一名中国酒店集团的市场份额为15.12%，美国温德姆酒店及度假村的市场份额为32.91%。连锁酒店行业具有规模效应，领先的酒店管理效率和品牌力具有优势。参照美国市场的经验，领先的市场份额将继续增加。
驱动因素
疫情下，连锁酒店的优势凸显。
疫情下，抗风险能力更强的连锁品牌集团优势进一步凸显，尤其是单体酒店市场下沉。更多的中小型单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持，在疫情中处于弱势，承受多重压力。因此，2020年，中国共有2668家连锁酒店，连锁酒店总数升至5.5万家，共提供469万间客房。中国酒店连锁率同比增长5.6%至30.6%。
政策支持
目前，国家已陆续出台了一系列直接或间接鼓励酒店业发展的政策，如《关于加快住宿业发展的指导意见》、《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》、《关于促进全域旅游发展的指导意见》、《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》等。国家出台的相关政策积极鼓励、支持和引导我国酒店业转型升级，面向大众消费、提升服务、差异化、特色化竞争等。，从中长期来看，这将极大地鼓励和支持中国酒店业的快速发展。
3.3 行业风险分析和风险管理表常见行业风险因素
来源:钱骥投资银行资产信息网
影响疫情需求:国内疫情持续反复，各地政府对民众出行进行严格限制，游客和个人事务消费者大幅减少，严重影响酒店需求。
门店扩张不及预期:以华住为首的部分酒店连锁企业基于市场下沉，选择需求升级。下沉市场需求不确定，公司下沉市场经验相对不足。如果开发能力未能及时跟进，竞争加剧，就会影响开店速度。
宏观经济波动:酒店业受经济周期的影响，具有一定的周期性。当前全球经济放缓可能会对酒店连锁行业产生负面影响。
3.4 发展和行情复盘2022Q2酒店连锁指数上涨
2022年初以来，酒店连锁指数表现良好，上涨12.24%。涨幅位列申万一级行业指数第二，远高于其他行业指数。连锁酒店指数在过去一周持续上升。
图截至2022年6月28日，酒店连锁指数对比申万一级行业指数。
朱华集团复市及财务状况
图PE带
图阶段市场数据
图空数据
行业兼并重组
2015年以来，国内酒店市场并购加速，锦江、朱华、BTG等酒店集团通过并购快速提升市场份额。同时，通过收购优质品牌，他们打造了多元化的品牌矩阵，完善了公司酒店产品的价格带。2020年新冠肺炎疫情期间，中小酒店企业承压，而上市酒店集团拥有资金和运营优势，或产生交易机会。
表主要MA整合国内酒店
来源:资产信息网钱骥投行浙商证券
3.5 中国企业重要参与者中国的主要企业包括朱华集团-S[1179。HK]，锦江酒店[600754。上海)，BTG酒店[600258。嘘]，CYTS [600138。SH]，岭南控股[00524。SZ]等。
朱华集团[1179。HK]:朱华集团以“成为世界级的伟大企业”为愿景，在创始人戚迹的带领下，成为中国发展最快的酒店集团之一。2010年，中国人寿在纳斯达克成功上市。目前，集团在美国《酒店》杂志发布的全球酒店集团中排名第9，旗下汉庭品牌连续五年入选BrandZ最具价值中国品牌100强。
锦江宾馆[600754。上海锦江国际酒店有限公司是一家酒店餐饮公司。公司主要从事有限服务酒店经营管理业务、食品和餐饮业务。公司是中国酒店餐饮行业最大的上市公司之一，在行业内竞争激烈。
BTG酒店[600258。SH]: BTG如家酒店集团是BTG集团旗下的上市公司，从事酒店投资、运营管理和景区管理。它是由原BTG酒店集团和如家酒店集团合并而成的二级集团企业。合并后，BTG和如家实现了优势互补和资源整合，提升了BTG如家酒店集团的整体业务，加速了酒店类住宿产品的迭代更新。
3.5 全球重要竞争者全球非中国企业包括温德姆酒店及度假村[WH。IHG洲际酒店集团。万豪国际酒店，希尔顿酒店。N]等。
温德姆酒店及度假村[WH。N]:温德姆酒店及度假村于2017年10月24日作为一家特拉华州公司成立。温德姆酒店是世界上最大的酒店特许经营商，在80多个国家拥有8400多家附属酒店。温德姆酒店及度假村集团(Windham Hotels Resorts Group)将其20个知名酒店品牌授予特许经营商，特许经营商为使用其品牌和服务支付版税和其他费用。
洲际酒店集团[IHG。N]:该集团从事国际酒店业务，拥有众多老牌酒店商标，包括:洲际酒店及度假村、皇冠假日酒店及度假村、假日酒店及度假村、快捷假日酒店、Stay Bridge Suites Candlewood Suites和Hotel Indigo。
万豪国际酒店[MAR.O]:万豪国际酒店集团公司成立于1997年。1998年，它从其前控股公司万豪国际公司分离出来，成为一家独立的上市实体公司。该公司是酒店和住宅的全球运营商、特许经营商和许可商。分时度假酒店品牌众多，消费价格和服务亮点各不相同。与他们专注于管理、特许经营和许可的商业目标相一致，他们拥有的住宿物业非常少。
第四章未来展望加速疫情龙头和行业扩张。
疫情发生前，中国的酒店已经进入了两年的下行周期。2019年，行业出清已经开始，疫情进一步加速了行业的供给出清。疫情期间，连锁酒店突出了自己的优势，在中国的连锁酒店率将进一步提高。同时，行业龙头将加速扩张，行业集中度将进一步提高。
高端酒店发展还有大空房。
高端酒店市场多为国外品牌，市场竞争加剧。受疫情影响，中国高端酒店市场开始出现缺口，本土品牌开始冲击高端市场。数据显示，疫情期间，外资高端品牌呈现净关店态势，而内资集团开始向高端市场拓展。2021年，国内高端酒店占比较2019年增长16%至35.8%。目前欧美豪华、中高端、经济型酒店的比例约为20%、50%、30%。未来中国酒店业结构将向欧美等发达国家接近，呈现以中高端酒店为主体的特征。
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