来源@视觉中国
文|香港股票研究会
据猎聘Cloud.com报道，不久前，专注于实验动物小鼠模型的姚康生物登陆资本市场，实验小鼠的暴利生意被推到了台前。部分品系老鼠单价高达万元，毛利率高达95.65%，毛利率超过茅台的91%。
这个看似简单的养鼠生意，却创造了一个很大的市场。根据Frost Sullivan的计算，到2024年，中国鼠标模型的市场规模将达到84亿元。因此，这一前景广阔的市场受到了资本的关注，创新型医药企业如南莫生物、济翠姚康等纷纷走向资本市场。
最近，BIOSETO几天前被HKEx听到，高盛和CICC是共同发起人。
国内首个新冠肺炎特效药获批上市的消息点燃了投资者对医药投资的热情。当所有优势用尽，BIOSETO的上市之路是否会一帆风顺？
扎根“黄金赛道”，鳌拜赛图就是中国版的“Regeneron”
不可否认，BIOSETO所在的CRO工业是一个很好的赛道。
Node财报显示，近年来，我国大力推行带量采购，是对过期药品虚高价格的“围猎”。现在已经实行三轮带量采购，中标药品平均降价50%-60%。这意味着越来越多的药企利润空被压缩，从“模仿”向“创新”发展是必由之路。
一直以来，医药领域都有一个“双十定律”，即一个新药从研发到上市平均需要10年、10亿美元的投入，这也意味着新药需要巨大的研发投入和时间成本。
CRO为这些制药公司提供了极大的便利。他们承接新药研究各个领域和阶段的外包服务，包括化学结构分析、化合物活性筛选、实验设计、研究人员和实验单位的选择、药物申报等。
这意味着新药研发的风险可以转嫁给CRO企业，也可以提高RD人员和设备的利用率，缩短药物研发的时间。
在“创新”的浪潮下，中国的CRO产业虽然起步较晚，但已经迎来了“黄金发展期”。根据约斯特沙利文的数据，其市场规模从2014年的21亿美元迅速增长至2018年的59亿美元，年复合增长率为29.5%。预计到2023年，国内CRO市场将达到214亿美元。
这也给BIOSETO带来了很大的成长空，使其发展迅速。招股书显示，2019年至2021年，BIOSETO营收分别为1.7亿元、2.54亿元和3.55亿元。其中以老鼠为主的model animal的销售额占总收入的30%。招股书显示，一只4-8周龄的B-NDG小鼠平均单价为240-260元，一只4-8周龄的人源化小鼠单价为1300-4700元。这项业务的毛利率高达76%。
然而，看似有利可图的业务背后也需要支付大量的RD投资。招股书数据显示，2020年和2021年，BIOSETO分别投入2.76亿元和5.58亿元，成为BIOSETO亏损的主要原因。
为了解决这个问题，13岁的BIOSETU另辟蹊径。
截至目前，据36Kr了解，生物赛图围绕实验小鼠进行了两次商业模式转型:从最早的定制化基因编辑服务，到2015年成为基因编辑动物模型的生产供应商和提供临床前研究服务的CRO公司；2019年，全人抗体系列小鼠模型研发成功后，开始向生物技术和创新药物管道公司转型。
具体来说，传统药企一般是通过从文献中寻找潜在靶标，然后进行论证和动物实验来寻找靶标。这种模式经常会出现一些问题。
传统的单克隆抗体制备方法通常采用杂交瘤技术，通常需要3个月，3-8名研究人员负责。如果选择的抗体只识别人靶，就需要开发具有该靶的人源化小鼠。这些过程使得抗体药物的研发非常缓慢。而碧欧泉采用的是逆向思维模式，即循证研发模式，先在小鼠体内敲除靶标，再用蛋白质或DNA免疫小鼠获得抗体，这也在一定程度上帮助碧欧泉降低了药物成本。
这和Regeneron的药物研发思路类似。此外，招股书显示，截至目前，生物赛图已建立药物资产的精选抗体药物产品管道12条，其中临床资产4条，临床前资产6条，授予资产2条；有5个正在进行的临床试验和7个计划的临床试验。这些管道涉及10多个靶标，包括单克隆抗体、双特异性抗体、ADC药物和双特异性抗体-ADC等。
此外，通过对RenMice小鼠的授权和“千鼠对抗千鼠”形式的抗体研发对外合作，倍思图与君实生物、荣昌医药、Xencor等国内外医药RD企业达成合作。
随着医学的蓬勃发展，铲子好卖吗？
CRO是指通过合同为医药企业和RD机构在药物研发过程中提供专业服务的公司和组织，主要为新药的发现、RD和开发等临床前研究提供支持、临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务。都是在其蓬勃发展的背景下支撑创新药的“铲卖”行业。
但是，这个赛道上的相关公司并不多。世界著名的公司有杰克逊实验室和查尔斯河。在中国，集萃姚康、百思图、南摩生物是“模式动物三巨头”。
如今基于产业转移的趋势和国内政策的利好推动，中国CRO产业的未来越来越光明，也是少有的没有药费等负面政策干扰的政策避风港。
顺应时代潮流，除了100届奥运会，一批CRO企业正在加速扩张，有的在拼命增发股票，有的在大规模融资。
融众金融资料显示，南摩生物成立于2000年，目前已完成8轮融资。背后的投资方有IDG资本、科技创投集团、海通开元等。，并于2021年12月成功登陆科技创新板；吉药康成立于2017年，完成了五轮融资。其背后的资本包括CDH投资、高淳创投、云峰基金、红杉中国等。2022年4月登陆科技创新板。
目前分散的竞争格局大大提高了行业的整合度和集中度空。目前，龙头企业凭借其技术优势和渠道优势，也可能形成强势不断的局面。
而且，创新药物的赛道很大程度上是一场与时间的赛跑。一个跨时代的新药，要经历一个旷日持久的过程，从基础学术研究，到企业研发，再到申请试用和量产。前后需要几十年，几百亿美元。
虽然时间的礼物很丰富，但更重要的是把握机会。过于拥挤是目前我国创新药的困境，也是创新药的投入从前两年到现在极度躁动的原因。
想破局，要么从基础研究入手，做“第一个吃螃蟹的人”，但这很难；要么发挥本土优势，用成本和效率把天价商品变成平价良心药。
然而，值得注意的是，CRO也被视为一个资本游戏。据雪球资深人士透露，CRO是用资本投资创新型医药公司，然后以股东的身份锁定这家医药公司的CRO订单，吃资本和产业的钱。
以国内领先的CRO药明康德为例。它得到了红杉、淡马锡和富达投资等机构的支持。其中，富达投资就是在持有大量美国药企股份的同时，收购药明康德，将这些药企在中国的创新药物RD外包的服务订单直接转移给药明康德，实现资本和产业两不误。
在依靠这种模式赚了大钱之后，药明康德也延续了这种模式:左手买药企，右手卖CRO服务。
作为一家可以为制药公司提供RD服务的CRO公司，贝萨图将资本和化合物结合在一起，吹出一个又一个华丽闪亮的泡沫。对于CRO公司来说，投资创新型医药公司，帮助其研发，包装开发中的新药，上市后获得高额投资回报，这对于BIOSETO来说，可能是比仅仅赚取一笔外包费更划算的生意。
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整体来看，BIOSETO走上了“黄金赛道”，顺应了中国创新药的浪潮，受到资本市场的热捧。但是，潮水退去之后，市场终将回归理性。
持续亏损是对资金承受力的极大考验，一旦产品失败或达不到预期，就会重挫投资者的信心。在港股市场，有很多以创新药物研发为主，临床后期推出药物的药企。即使药品销售前景良好，但整体市场仍可能对一些相关业务关注不多或不看好。
BIOSETO赴港上市，市场是否愿意为长期的确定性买单？还有时间检验。
