今年以来，“黑天鹅事件”频发，全球社会经济面临前所未有的严峻挑战。
2018年，美国向全球发起的贸易冲突埋下的通胀隐患，在疫情爆发后进一步升级。2022年，美联储和财政部的大规模刺激所加剧的通胀“大火”在俄乌地缘政治冲突后彻底爆发，席卷全球主要经济体。由于通胀的进程远超预期，各国央行高歌猛进，持续激进的加息无疑给经济增添了不少衰退色彩。
快进到今年7月，随着海外市场经济衰退预期升温，市场预计通胀将很快见顶。与此同时，Powell在7月FOMC会议上的声明被许多投资者解读为美联储“边际转向”的信号。
然而，在走访了8个欧洲国家的150多家客户后，瑞士瑞信银行的明星分析师Zoltan·波扎尔反驳了上述乐观的观点:
“事实上，我们生活在一个不稳定的世界:地缘政治风险溢价正在上升，供应问题比需求问题更严重...通胀是由‘经济战’而非‘政策刺激’推动的，我们还没有达到鹰派的顶峰。”
在大国博弈愈演愈烈的当下，这位前纽约联储回购大师警告全球“经济战争”的风险。与此同时，Zoltan建议投资者应及时改变思维，从自上而下的地缘政治角度思考经济进程，而不只是沉迷于一些自下而上的“和平时期游戏”:“欢迎来到‘经济战争’时代。在这个时代，各国央行的政策目标正在发生变化，关注国家元首将比关注央行行长更重要。”
据《华尔街日报》报道，前纽约美联储和美国财政部官员Zoltan·波扎尔因准确预测逆回购市场的神秘趋势而闻名。他被称为“市场波动的预言家”和“恐慌的预言家”，是最受交易员关注的华尔街策略师之一。欢迎来到“经济战争”时代
“战争就是通货膨胀。”佐尔波扎尔马上写道。
Zoltan认为，战争的形式多种多样，不仅包括热战，还包括大国之间在互联网空和深海等“冷空房间里的角力。如今，一场涉及技术、商品和商品的“经济热战”正在强国之间激烈展开，并成为近期通胀的主要推手。
Zoltan指出，当前的通货膨胀是“经济热战”持续升温和疫情影响挥之不去的综合结果。如果目前的情况继续下去，通胀主要是由过度刺激推动的，是“周期性”的论点将被打破。
在过去的几十年里，由于经济的快速全球化，发展中国家不断为全球提供低成本的生产能力，将供给曲线向外推，为全球经济创造了一个长期的“低通胀时代”。ZOL的结论是，之前的全球低通胀可以认为是由三大支柱支撑的:
首先，廉价的移民劳动力使得美国服务业的工资水平停滞不前；其次，在工资增长停滞的情况下，来自中国的廉价产品提高了人民的生活水平；第三，来自俄罗斯的廉价天然气为德国乃至整个欧洲的工业提供了动力。
在这种背景下，美国消费者一直享受着全世界廉价材料带来的好处:长期受益于量化宽松的富裕阶层购买了用廉价的俄罗斯天然气生产的欧洲高端产品；低收入家庭购买来自中国的高性价比产品。Zoltan强调，这样的稳定状态已经持续了几十年，直到本土主义的兴起、地方保护主义和地缘政治冲突打破了它。
Zoltan认为，正在进行的经济战争可以简单理解为消费驱动的西方和生产驱动的东方之间的冲突，这个过程显然会动摇低通胀世界的支柱。未来央行不会通过提高资产价格来应对通缩，而会降低资产价格来应对通胀。Zoltan写道:
“如今的通胀更多的是与供给相关，而非需求端；是地缘政治，不是国内政治。”
Zoltan还提到，如果在经济战争背景下理解通胀的观点是正确的，那么西方央行在抑制通胀方面可能没有什么好的选择。当然是通过加息来减少需求的一种方式，但是如果供给曲线比需求曲线向内移动的速度更快呢？佐尔总结说，战争很难预测，大国之间的经济战争是随机的，没有规律可循。未来通胀如何演绎，不仅取决于最近的冲击，还取决于可能仍会发生的诸多冲击，包括更多制裁和商品进一步武器化，更多科技制裁导致廉价商品供应链问题加剧。
所以，在这种背景下，正确判断通胀的走势，基本上是一个视角的问题。Zoltan在这一节的结尾写道:
“你认为通货膨胀是周期性的还是结构性的？如果是前者，那么通胀已经见顶。如果是后者，通胀几乎还没有开始。
事实上，通货膨胀可以理解为一种直接的‘战争工具’，因为正如列宁所说，颠覆资本主义的最好方法就是货币贬值。"
或许，正如Zoltan所说，现在我们应该少读一些关于弗里德曼和施瓦茨的书，多读一些关于布热津斯基和麦金德的书。......否则通胀会进一步上升。
Zoltan认为，美国目前的通货膨胀主要是由整体通货膨胀率的报复性上升引起的，而美国服务业劳动力市场的极度紧张使情况变得更糟。其中，前者是俄乌冲突造成的，后者是美国保护主义移民政策、提前退休、新冠肺炎疫情导致全球劳动力流动性大大降低造成的。
先看劳动力因素。Zoltan写道，正如纽约联邦储备银行前行长比尔达德利所说，在他过去40年的经历中，他从未见过劳动力市场如此短缺。或许也可以理解为，服务经济正在经历自己的“欧佩克时刻”。Zoltan说:
“每次见到客户都会有人问我，我的员工都去哪了。我不知道，但显然他们已经走了……”
关于工资-价格螺旋，Zoltan写道，几十年来一直被忽视的食品和能源价格已经成为主角。如今，只关注剔除食品和能源价格后的核心通胀率显然是不够的。作为生活必需品，食品和能源价格上涨对结构性吃紧的劳动力市场“尤其危险”——员工可能不会因为电视、汽车等可选消费品涨价而要求加薪，但会因为必需品成本增加而要求A公司加薪。Zoltan认为，当前的工资压力已经蔓延到全球，连续三年高于目标的通胀正在作用于工资-价格动态。几十年来，食品和能源价格一直被忽视，但现在情况发生了变化。仅关注剔除食品和能源价格后的核心通胀率是不够的。而作为日常必需品的食品和能源，价格上涨对于结构性吃紧的劳动力市场来说是一个危险的信号——工人不会因为电视、汽车等可选消费品的价格上涨而要求加薪，而是因为必需品的成本增加。目前，工资压力已经遍布全球。
如今，当人们讨论如何驯服通货膨胀时，他们毫不犹豫地将利率提高到20%。公众无疑怀念保罗·沃克尔(Paul Volcker)的传奇，他是美联储的“硬汉”主席，通过衰退控制通胀。那么，如果鲍威尔重复沃克的举动，美国的通货膨胀能降下来吗？
至少Zoltan不这么认为。他说:
“我们不应该假设加息和经济衰退会清除系统中的通胀。衰退会有所帮助，但可能还不够，尤其是如果雷伊·达里奥和拉里·芬克是对的，那么我们正在走向滞胀。也就是说，在美国，不管有没有经济增长，通货膨胀都会持续下去。”
此外，Zoltan指出，目前的情况与1970年代大不相同:首先，油价“差别很大”。上世纪70年代，很多石油巨头花了近十年的时间，投入巨资增加石油产量，同时开发北海油田、挪威油田、美国油田。新的石油供应和20世纪80年代初的经济衰退导致了油价的大幅下跌。
现在在供给方面，在ESG的大背景下，我们最近十年在石油行业的投资很少，但是开发新油田还需要一段时间。需求方面，对经济衰退的担忧导致原油价格下跌，但“并没有崩盘”。Zoltan写道，“20世纪70年代，我们投资石油，但今天我们正在消耗石油储备。”与此同时，拜登总统对沙特的访问似乎收效甚微。
其次，80年代解决工资价格压力相对容易。当时的里根总统通过强硬措施平定了罢工，在一段时间内削弱了工会的力量，工资水平不再与通货膨胀率挂钩。现在，我们面临的问题更加严峻:更严格的移民政策，提前退休，新冠肺炎疫情引起的劳动力市场的其他变化以及极端的财富积累一方面削弱了劳动参与率，另一方面增加了对服务的需求。在这些因素的综合作用下，服务业出现了劳动力短缺——而且处理工资设定的政治问题要比培养合格劳动力容易得多。...
在这一节的结尾，Zoltan写道:
“也许因为我没有博士学位，我看不出为什么通货膨胀会达到峰值，为什么它不能从这里升得更高”
美联储已经从结构性创造需求到消化廉价商品供应过剩，再到结构性抑制需求以适应供应短缺。这就是所谓的“供需优化”或“勒紧腰带”，是结构性而非周期性的变化。可以看出，美联储不是在加息周期，而是在进行结构性紧缩行动。随着廉价劳动力、大宗商品和能源供应成为过去，需求水平过高且没有及时对供给减少做出反应，这是通胀的根本来源。Zoltan认为紧缩是必要的。
为了抑制通货膨胀，经济需要一个“L型”衰退
如前所述，Zoltan认为，美联储已经从结构性地创造需求，吸收廉价商品的过剩供应，转变为结构性地抑制需求，以适应材料短缺的“结构性”而非“周期性”转向。Zoltan认为，美联储并不处于加息周期，而是在实施结构性紧缩行动。
在这种背景下，尽管市场可以坚持预期经济的“软着陆”，但Zoltan认为经济活动需要一个“L”型衰退来克服通货膨胀:
“我们不是‘赶上’全球金融危机前的总需求曲线，而是‘赶上’后本土主义、后疫情时代、后俄乌冲突时期的小弟们的总供给曲线。经济活动水平需要以“L”的形式向下调整。否则，我们将面临更多的通货膨胀问题……”
Zoltan进一步解释说:“美联储有双重使命:通胀和充分就业。现在考虑今天的通胀远高于目标，就业‘远超充分就业’，而‘充分就业’是通胀问题的一部分。实现美联储的这两个使命需要较少的增长:不是在可衡量的商品上，而是在不可衡量的服务上。”
《瑞士瑞信银行星报》分析师进一步写道,“L”形由两部分组成:第一部分是“I ”,可视为垂直下落；然后“_”，可以视为保持平直。对于前者，“我”垂直下降与“软着陆”无关；对于后者，不能保证经济暴跌后，美联储会降息，否则可能引发新一轮通胀:“到目前为止，我没有从FOMC听到任何美联储希望避免经济衰退的消息，或者美联储将在通胀率高企时急于降息的消息。”
明年有可能加息至5%或6%。鲍威尔有制造“L型”衰退的动机。回顾美联储近两年的“光辉历程”:通货膨胀的质的调整是从暂时性到非暂时性；千万不要为了加息而加息；从加息到进行一系列加息；一系列加息的幅度从25个基点增加到50个基点；从50个基点到75个基点；从加息75个基点并发布前瞻性指引，到仍然加息75个基点而不发表任何评论...
Zoltan警告说:
“不要把你的观点与SEP和位图结合得太紧密......因为SEP只是一个越来越随机的世界里的预测，而且预测会随着地缘政治事件的发生而变化。在美联储结束了对加息的评论后，下一步可能会结束发布SEP和bitmap的做法。”
在文章的最后，Zoltan提醒投资者，今天的美联储已经大不相同了:这不是后全球金融危机时代对经济增长敏感的美联储。这不是后格林斯潘时代对股票敏感的美联储。这不是美联储自二战以来一直运行的单极世界秩序。这是一个完全不同的游戏。......
对于那些认为美联储加息至3.5%已经是紧缩结束，或者认为经济处于衰退边缘，股市处于熊市边缘，因此明年会降息的投资者，Zoltan警告称，美联储有可能加息至5%或6%；同样，即使经济下滑，资产价格下跌，利率也可能保持高位。
此外，Zoltan还认为鲍威尔有制造“L型”衰退的动机:
鲍威尔对通货膨胀的态度与其说是严肃的，不如说是政治性的？我不这么认为。一旦你走上了保罗·沃克尔的道路，你就无法避免履行这个承诺:如果你这样做，你将无可挽回地损害美联储的声誉。
在深度衰退和美联储机构声誉受损之间，深度衰退是两害相权取其轻。前者是公共服务，后者是对公众的伤害。前者是央行行长的问心无愧，后者是终身负担。在‘经济战’的背景下，我们可以怀疑鲍威尔能否成功扼杀通胀；相反，我毫不怀疑他是否会尽力抑制通货膨胀。"
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