2021年是创业投资创纪录的一年，估值对创始人很友好。与2020年相比，独角兽企业的总数激增了69%。图片来源：MICHAEL NAGLE—BLOOMBERG/GETTY IMAGES
这可能是电影大片季，但在金融科技投资领域，大型交易季已经过去了。在又一个创纪录的融资年之后——2021年，全球风险投资融资规模达到6210亿美元，比之前的高点轻松翻了一番——繁荣时期的低息贷款已经一去不复返了。也就是说，最好的公司仍然可以获得明智而有纪律的风险投资。事必躬亲而相沿成习的投资方法实施起来并不容易。这一方法的实施需要深入了解市场和大量资源，也需要纪律严明而严格缜密的决策过程。我们相信这种方法适用于所有周期，而且在充满挑战的市场中，其影响可能会变得更加明显。
巨额融资周期和虚荣
在科技投资领域，我们迎来了辉煌的一年。多个行业的初创公司利用创纪录的投资金额以对创始人友好的估值筹集了大量资金。在过去12个月里，仅Portage投资组合公司就从投资者那里筹集了近12亿美元的资金。伴随着巨额融资，2021年独角兽公司的总数也大幅增加。去年独角兽公司总数达到959家，同比增长69%。专注于虚荣标记，如独角兽公司状态，是我们接近“顶峰”的明确信号。在互联网泡沫破裂的前夕，“访问人数”（即每日/每月的独立网站访问者）是一个被大肆吹捧的指标。同样，在打造一家实力雄厚的长期企业过程中，这种估值状态是一种耗费精力的追求，而不是其他几个重要数据点中的一个。果然，如今繁荣周期已经结束。预期中的利率飙升、高通胀、当前的疫情和地缘政治紧张局势正在导致市场出现动荡。根据我们的计算，公共科技收入倍数在2021年12月达到峰值，为市销率的7.85倍，截至2022年6月，为5.15倍，比迄今为止的峰值水平下降了34%。在通胀见顶之前，市场可能不会触底。随后可能会出现一段混乱时期，直到市场能够顺利通过下一个增长周期。市场会变得多混乱，混乱会持续多长时间呢？如果过去只是一个序幕，我们或许可以从科技股在互联网泡沫破裂和全球金融危机（GFC）期间的表现中学到一些经验教训。公共科技收入倍数在互联网泡沫破裂期间压缩了75%，在全球金融危机期间压缩了60%。直到2014年11月，科技股才恢复到全球金融危机前的峰值水平。直到2021年8月，科技股才恢复到互联网泡沫破裂前的峰值水平。
图片来源：Courtesy of Portage虽然我们无法预测未来，但随着科技股市盈率迅速接近其五年中位数，我们有理由相信，这种情况需要数年时间才能逆转。
作为战时投资者
除非你的整个团队都明白他们身处战场，否则你不可能成为战时投资者。首先，确保你的团队了解市场环境已经发生了变化。要将重点转向你现有的投资组合，以了解谁面临的风险最大以及需要采取哪些措施来降低失败的风险。与其他投资者和管理层合作，然后开始行动——不要再等一两个季度——不管你的财务状况如何。战时不会奖励那些采取观望态度的人。在投资未来人力和资本资源的领域进行内部调整。遗憾的是，这两者都是有限的，当资本来源枯竭时，风险投资的幂律就成了一个至关重要的考虑事项。在这种环境下，做出正确的大赌注是加倍重要的，因为已经在你投资组合中的公司更有可能希望你领导或支持他们未来几轮融资。将你的注意力转移到有针对性的起源上。现在是时候通过深入研究、市场测绘和客户尽职调查来优化和重新整合你的投资理念了。这也是树立和严格测试投资理念的最佳时机。要与尽可能多的公司会面。这可以归结为了解为什么你是一家公司的差异化投资者，以及你可以采取哪些措施来推动其实现成功。
作为战时首席执行官
如果你领导的是一家后期风险投资企业，第一步是相同的：确保你的团队了解市场环境已经发生了重大变化。但愿，你利用之前强劲的市场建立了专用基金，这样在需要新资金之前至少有24个月的资金储备。如果你有幸可以通过牺牲收入增长来实现盈亏平衡，那就这样做吧。如果你无法通过牺牲收入增长来实现盈亏平衡，那就弄清楚这家公司在跑道尽头需要变成什么样才能吸引未来的投资者，哪些投资者可能比你在前几轮融资中看到的投资者更有纪律。这很可能意味着能够展示有效增长、扩大毛利率和营业利润率以及增强对未来盈利能力的预见。在行动中，这可以转化为以激进的方式进行内部优先化。你必须坚决停止那些不能立即实现这三个原则的活动。如果你是一家处于早期阶段的企业，你必须与你的投资者在成功的定义上达成一致。这一点尤其重要，因为在很多情况下，你的下一个投资者可能就是你当前的投资者。如果你能够从外部筹集资金，你很可能在充分了解自己定价权的基础上，已经证明了某种形式的产品市场适合特定的细分市场。你这样做的预算可能相当有限。一开始，你可能拥有一支出色的、充满激情的、有使命感的团队，现在他们开始吸引顶尖人才。最后，我敢打赌，你能简明扼要地阐明你的使命有多重要、多远大，以及为什么你会成为赢家。
世界新秩序
有些人可能会发现，投资最可爱的CryptoKittie游戏赚快钱比填写电子表格或进行拆分测试更有趣，但增长周期的那个时段已经过去了。但风险投资对投资者或创始人来说并不容易，而且理应如此。我们必须理解和适应新周期的变化。当下一个增长周期到来时，随着倍数开始再次扩大，我们对最具潜力的初创公司的承诺和支持将获得指数级的回报。（财富中文网）亚当·费莱斯基（Adam Felesky）是Portage的联合创始人兼首席执行官。本评论文章仅代表作者个人观点，并不代表《财富》杂志的观点和立场。
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