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文 | 20社，作者 | 贾阳
今年的“比特币披萨节”对于币圈人而言，悲欣交集。
为了庆祝美国程序员Laszlo Hanyecz在2010年用10000枚比特币买到2盘披萨，完成史上首次比特币实物交易，币圈人决定每年5月22日吃披萨庆祝。
而就在节前的几天，中国、美国、俄罗斯等多个国家或地区接力对加密货币推出重磅监管政策，比特币和以太币等数字货币从马斯克“重拳”下逃生后，又迎来两位数大跌。在监管的围剿下，过去一周，比特币价格下跌超过30%，较今年4月历史高点的64,788.34美元直接腰斩。
讽刺账号“鲍威尔”在比特币披萨节当天的讽刺推文：币圈大佬Pomp做的比萨长这样
本轮比特币行情的主要推动力量——机构投资者，不少在上周都开始浮亏。特斯拉的持仓成本价在3.5万美元附近，后入场的Nexon和美图等公司持仓成本更高达5万美元。反复无常的币圈“教父”马斯克正在自食其果。
不过本周一，比特币又满血复活，最近24小时累涨近18%，美股收盘时价格已回到3.97万美元上方。
很多投资者坚信，这一轮的比特币行情跟以往都不相同。
比以往规模大得多的全球央行放水行动，让主权货币的信誉前所未有地被削弱。美国政策利率从2008年QE的零利率好不容易回升，疫情后再次降至零，而日本和欧洲央行早一路滑向负利率。在利率降无可降的情况下，为了刺激经济，现代货币理论的财政赤字货币化主张大行其道——政府可以无限制发债，有央行无限印钞进行购买，从而为财政提供融资。政府的本币债务永不会违约，没钱还？央行再印点钞票就行。
很多人在次贷危机中的感受再次被强化，那就是央行不能信任——印钞让美元等法币不断贬值，普通人被困在现有的金融系统中。
而在加密货币领域，他们找到了一种足够“公平”的致富途径。这里比任何地方都接近“自由市场”，散户与机构之间没有悬殊的信息差和工具劣势，可以加百倍的杠杆，没有涨跌停或熔断机制。
“与2017年比特币泡沫不同的是，这次机构入场了。”高盛全球市场部数字资产负责人马特·麦克德莫表示，机构们受两个因素驱动，一是负利率和对资产贬值的普遍担忧，二是比特币作为支付方式的潜力。
作为一种投资资产，比特币在这轮“机构牛”行情中被贝莱德、方舟投资等机构加入资产负债表，被特斯拉等上市公司作为现金投资理财标的。贝莱德首席执官拉里·芬克认为，加密货币可能会蜕变成“一个伟大的资产类别”。
作为潜在的“另一种支付方式”，特斯拉等公司通过宣称支持比特币支付，去推助这一属性的实现。
机构“正规军”们看中，或者说，因为需要投资逻辑正当性从而召唤出了比特币的“数字黄金”属性。就连美国前财政部长劳伦斯·萨默斯也不得不承认，对于寻求“独立于政府”的资产的人，加密货币提供了一种替代黄金的选择。
游戏的水位一下子被抬高。
加密货币市场的总市值从2013年的十几亿美元规模，在今年急剧加速成长到2万多亿美元的体量，超过美元现金的流通总量。据 NEWSWEEK 报道，至少有 4,600 万美国人持有比特币，这一人群约占成年人口的 17%。
这已经是一个谁都无法忽视的市场了。
但事情的发展却证明，这一次比特币行情的逻辑并没有更加稳固。泡沫破裂的姿态似曾相识，都在机构的认可接受度达到新高的时候崩盘——2017年末的上轮行情中，比特币价格峰值出现在芝加哥商品交易所推出比特币期货时；而今年4月比特币达到峰值6.5万美元，正值“数字货币交易所”第一股Coinbase上市。
还有另一重似曾相识：在虚拟货币牛市的上半场，比特币收益一马当先；而当行情扩散，其他高收益数字币大幅跑赢比特币，场内加杠杆行为加剧，便意味着下半场到来了。
图片来自国泰君安证券研报
而敏锐的机构早有动作。美联储收紧水龙头的预期令机构削减高风险资产。摩根大通指出，机构投资者似乎正从比特币重新转向了传统黄金。
如果说货币流动性预期是不断积蓄的势能，监管因素则施加了直接的那道力。
“这一点都不意外。”德意志银行宏观策略师马里恩·莱布在5月20日的一份报告中写道，“随着加密货币开始与常规货币和法定货币激烈竞争，监管机构和政策制定者将会展开严厉打击。”
01 政府的顾虑
在刚刚过去的一周之内，中国的不同层级政府部门连续对加密货币“重拳出击”。
国务院金融稳定发展委员会表示，“强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。”
中国互联网金融协会、中国银行业协会以及中国支付清算协会联合发布《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，要求有关机构不得开展任何与虚拟货币相关的业务，包括为虚拟货币登记、交易、清算、结算等服务，将虚拟货币作为信托、基金等投资的投资标的等。
内蒙古发改委称，对“挖矿”的监管将持续呈高压态势。
在上一轮的政策清退中，虚拟币的交易、炒作在国内已经被全面封锁，一度占全球比特币交易量90％的投机市场被清理。然而在整个币圈链条中，中国的存在感仍然不低。据《财富》杂志，中国矿机贡献了全球约三分之二的采矿产量。而煤炭在中国能源结构中的占比达到60%左右，且今年以来我国部分地区陆续预警供电缺口，矿场能耗大，这与近期碳中和等国家政策相违背。
而对于全球范围内的监管而言，比特币等虚拟货币的风险点，不仅在其隐匿属性与犯罪行为的结合，还有其对整个金融市场的连锁效应。
欧洲央行直接向加密货币市场投下一枚手榴弹。欧洲央行在《金融稳定评论》中，将近几个月来加密货币价格的大涨与“郁金香狂热”和南海泡沫进行比较，认为比特币“风险高且投机性强”，具有“巨大的碳足迹”，且可能与“非法”活动有关。
最新的一起案件就发生在不久前，黑客劫持了供应美国东海岸45%燃料的管道，向Colonial Pipeline公司勒索高额赎金，引发了大面积的天然气短缺。在公司按要求用加密货币支付赎金后，黑客们顺利逃之夭夭。
这个被视为美元替代支付手段的创新，在购买合法物品时不堪大用，在促成勒索方面却具有惊人的效力。据加密货币安全公司Chainalysis估计，去年商家收到的加密付款为28亿美元，比2017年还要少；相比之下，非法实体获得的收益为49亿美元，较2017年增加了75％。
美国财长耶伦不止一次表示过对比特币的不喜：比特币经常被用于非法融资，其应用效率低下，具有高度的投机性，投资者应该当心。
就目前机构对比特币的参与程度而言，美联储官员并不认为加密货币的下跌会破坏整个金融体系。欧洲央行也表示，由于加密资产并未广泛用于支付，并且由于该地区的金融机构对其承受的“风险敞口很小”，因此“目前的金融稳定风险似乎有限”。
但显然，比特币对金融系统的渗透性已经不小。
据巴克莱银行信贷分析师索伦·威勒曼，上周比特币的动荡使欧洲公司债券大跌。“在某种程度上，加密货币与科技公司的股票疲软相关，这对欧洲信贷市场至关重要。也就是说，我们将成为加密技术下跌行情的接盘者。”
美国虽然不禁止加密货币交易，但对加密货币的监管收紧正在路上。
5月20日，美国财政部表示，将要求单笔等值1万美元以上的加密货币交易必须上报至美国国税局。财政部称，“因广泛地促进包括逃税在内的非法活动，加密货币已经构成了重大的侦查问题。”
美国货币监理署新任代理署长Michael Hsu表示，上任后将开始对主要监管标准和该机构的待处理事项进行审查，包括有关加密资产和数字资产的解释函和指南等。
另一个值得关注的动向是，在中国官方发布的数字货币已经开始测试时，包括美联储在内的几家央行也在开发自己数字货币。
事实上，比特币的去中心化“货币”属性在实际应用层面完全没得到彰显，而上述政策动作指向了一个更深层的问题：谁有权发行货币？
这是经济学中一个长期存在的问题。像弗里德里希·哈耶克这样的自由主义者经济学家会赞成由私人来解决这个问题，而大多数人长期以来主张国家有特权发行货币，以确保货币和经济政策的有效性。
瑞银在2021年1月15日的一份报告中预测，如果监管态度趋于严厉，或者一种设计更好的数字货币出现，现有加密货币的价格获奖者归零。
02 内在的矛盾
比特币有一种强大的反身性，一种自我实现的能力。无论涨跌，总有一部分人坚定认为比特币会持续上涨。这种偏执的信念甚至有些“宗教”意味。
上周由多方因素引发大跌，加密货币总市值已经从2.5万亿美元暴跌至1.5万亿美元。然而在加密货币的社区中，除了哭喊声，还有响亮的信念宣告。在这部分人看来，上周三的大跌，是一场巨大胜利，很可能被视为加密货币历史上最辉煌的纪念日之一。在极端压力下，这个系统运转正常。
另一种观点则认为，限制加密货币有积极意义，因为它提供了成为合法数字货币或数字黄金所需的制度保障。监管框架越成熟，市场可吸引越多资金，上涨动力更充足。
共识仍未消散。这种信念在上周四和本周一再次自我实现，推动比特币顽强反弹上涨，拒不接受盛宴结束的势头。
那么现在的问题是，这种信仰共识能持续多久？
方舟投资的“木头姐”在上周行情剧烈波动时喊话，坚持认为比特币将涨至50万美元。在2021年Big Ideas年度报告中，方舟投资就提到，如果标普500成分股公司都拿出资产负债表里1%的现金来配置比特币，比特币单价将上涨4万美元；若配置比例达到10%，上涨40万美元；如果机构投资者配置比例达到6.55%，比特币将上涨50万美元。
比特币应声止跌上涨。
但这正是可怕之处，也体现了加密货币的内在矛盾。
比特币不属于任何主权国家，其投资价值之一就是独立，不受央行等机构影响。但它却成了最易受到社交媒体个人操控的市场。
除了明星基金经理木头姐，作为企业家的马斯克也是影响力惊人的操纵大师，包括但不限于突然“变脸”取消特斯拉的比特币支付方式，对于特斯拉是否清仓/卖出比特币持仓的表态自相矛盾，含糊其辞。而比特币、狗狗币等市值则随着其一颦一笑波动起伏。
“目前，这些加密资产的交易在美国证券交易委员会或商品期货交易委员会都没有监管框架，”SEC主席加里·詹斯勒本月初在国会讲话时表示，“实际上并没有针对欺诈或操纵的保护措施。”
与比特币宣称的“去中心化”属性相反，比特币的持仓实际上是高度集中的。据加密分析公司Glassnode去年底的数据，只有420万枚比特币经常流动，约78%的已开采比特币处于流动性较低甚至不流动的状态。类比股票市场，这像股权高度集中的“坐庄”结构。
比特币的发布体系里没有“中心”，但定价体系却有中心。全世界的加密货币支持者在马斯克的推特下联合起来，形成了马斯克指定的“共识”。而这个“共识”还能随着马斯克手臂所指从一个币种。流动到另一个币种。
“加密数字货币就是自由主义者的胡言乱语和技术骗局的结合。”诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼上周在《纽约时报》发表的评论《技术呓语、自由主义脑残与比特币》中如是说。
在克鲁格曼看来，比特币就是一个“庞氏骗局”，在“更早入局的玩家已经赚钱”故事基础上，它还在讲一个“比特币代表新世界”的故事，问题就在于这个故事能支撑起多大的经济价值。
这就是比特币的另一个矛盾，在诞生至今的20多年中，比特币没有在实体经济活动中担任何角色，除了违法交易。
方舟投资在此前的一份报告中提到，比特币上涨过程中，变现资本化率已经创下历史新高，这一指标变动意味着，早期投资者已获利，新入场的投资者高位接盘。
SEC主席詹斯勒表示，尽管理解人们为什么要投资比特币，但在对比特币进行更广泛的监管之前，“需要更有力的投资者保护。”
