美国东部时间7月26日股市收盘后，微软公布了2022财年第四季度财报，营收519亿美元，同比增长12%，净利润167亿美元，同比增长2%。
值得注意的是，营收和净利润均实现了近两年来的最低增速。早在6月份，微软就因汇率波动下调了业绩指引。财报发布后，其营收和净利润仍不及下调后的业绩指引。
由于投资者预期业绩放缓，微软股价收盘下跌2.68%，至251.9美元。财报发布后，微软股价在盘后交易中上涨超过4%。
财务报告卡不理想。微软为什么能逆转二级市场？微软给出的2023财年业绩指引中，有哪些业务值得关注？
光靠云支撑增长梁，PC消费者已经筋疲力尽。
从业务来看，微软三大业务板块:生产力和业务流程业务、云业务和更多个人计算业务的收入增速均较上一季度有所放缓。
具体来说，首先，云业务仍然是增长最快的，也是最好的引导。微软的云业务，包括Azure公有云、GitHub和Windows server等服务器产品，实现营收209.1亿美元，同比增长20%，但略低于华尔街211亿美元的预测。
云业务收入
原因是Azure的增速已经开始下滑。Azure和相关云服务收入在本季度同比增长40%，分析师预期的平均增长率为43%，上一季度同比增长46%。
但增速略慢的云业务可能是微软股价由跌转涨的重要原因。依然保持40%增速的Azure，显然超出了投资者的悲观预期。微软董事长兼首席执行官塞特亚·纳德拉在财报电话会议上也给出了积极的看法。
“在这种宏观经济环境下，微软云的季度收入首次超过250亿美元。我们拥有的数据中心区域比任何其他提供商都多，明年我们将推出10个区域，”他指出。就在上周，我们宣布了一项新的服务，以加速在Azure上采用Oracle工作负载。我们也是唯一能够简化对Oracle数据库的直接访问的公共云。"
值得一提的是，Azure虚拟桌面的月活跃使用量同比增长了近60%，一个月前推出的另一项新服务GitHub Copilot已有超过40万人订阅。这表明新服务正在加速被认可，微软云业务有望在创新方面保持一定的高增长。
其次，生产率和业务流程业务绩效稍差。第四季度业务收入为166亿美元，同比增长13%，上一季度同比增长17%。
生产力和业务流程业务收入
其中，Office 365商业产品和云服务收入增长9%，主要受Office 365商业产品收入增长15%的拉动；办公消费产品和云服务收入增长9%；linkedIn营收增长26%；动态产品和云服务收入增长19%，主要受动态365收入增长31%的推动。
这些数字中唯一的亮点是，微软365的营收增长迅速，消费用户数量增至5970万。高管塞特亚·纳德拉表示:“在这种经济环境下，每个组织都希望支持员工的灵活性并提高生产率。随着新员工体验类别的创建，我们还与Microsoft Veeva一起构建了一个全新的套件。这一创新正在推动整个微软365的收入增长。”
最后，本季度表现最差的是更多的个人计算业务。这项业务包括Windows操作系统、广告、设备和游戏。第四季度，其营收为143.6亿美元，同比增长2%，上一季度同比增长11%。
更多个人电脑业务收入
这项业务近乎停滞的原因有很多，但最突出的是PC市场消费端的疲软。
目前，全球PC市场正在经历一场“寒潮”，导致各厂商库存压力剧增，降价和削减订单带来的收入进一步减少。Gartner数据显示，2022年第二季度，全球PC总出货量为7200万台，比上年同期下降12.6%，为9年来最大降幅。
对于微软来说，PC市场的恶化使Windows OEM的收入减少了3亿多美元。
此外，由于欧洲和美国的经济环境不佳，网络广告支出的减少导致linkedIn、搜索和新闻广告的收入减少了1亿多美元。
总之，目前一个显著的趋势是，随着个人电脑业务收入占比越来越低，微软的收入支柱正逐渐从终端转向云。财报发布后微软股价上涨的重要原因可能是仍保持较高增速的云业务，但微软面临的一些挑战也难以忽视。
宏观云久未散去，盈利难涨，导致估值虚高。
虽然微软的业务发展有很多亮点，但是增收不增利的问题很明显。
本季度，微软收入增长12%但净利润仅增长2%，导致每股摊薄收益仅为2.23美元，同比增长3%，低于分析师此前预期的2.29美元。据美国消费者新闻与商业频道报道，这是自2016年以来，微软每股收益首次低于市场预期。
事实上，大约一个月前，微软发布了盈利预警。对于盈利能力下降，微软指出，第一个原因是美元走强，这意味着公司海外销售利润降低。
根据财务报告，第四季度不利的汇率变化分别对整体收入和每股摊薄收益产生了5.95亿美元和0.04美元的负面影响。
另一方面，宏观环境持续恶化，微软危机防范导致的运营成本上升也影响利润增长。
微软在第四季度经历了俄乌冲突和日益加剧的加息威胁。像大多数科技巨头一样，微软通过退出俄罗斯市场、裁员和暂停招聘来防止危机。
财报显示，作为微软业务集团战略重组、降本增效的一部分，不包括俄罗斯地区的员工遣散费花费了1.13亿美元；为了收缩俄罗斯业务，坏账支出、资产减值和遣散费总计约1.26亿美元。
总之，成本上升会对利润造成一定压力。微软第四季度总营收成本为164.29亿美元，去年同期为139.91亿美元。
除了增收不增利，微软还面临估值高的问题。换句话说，还是跌空。
如下图所示，在公认会计原则下，微软的市盈率为27.02，EV/EBITDA为20.10。微软的两项指标高于meta、Google、Apple，仅低于亚马逊，在几大科技巨头中估值较高。
在相对估值下，我们可以将微软及其竞争对手的EV/Revenue、EV/EBITDA、P/E和P/S的平均估值倍数乘以分析师对2023财年SA的普遍预期，计算出调整净债务后的目标价为210.66美元。这意味着，与7月27日每股251.90美元的收盘价相比，微软有16.37% 空的隐含跌幅。
然后估计绝对估值，基于微软自由现金流的一致估计构建DCF模型。在贴现率为10%、AAA公司债券收益率为4.2%、终端增长率为2.5%的情况下，考虑微软未来自由现金流和调整净债务后，每股公允价值计算为232.24美元。目前为每股251.90美元，意味着相对于微软有7.80% 空的隐含跌幅。
简而言之，从相对或绝对估值来看，微软目前的价格可能还没有见底。然而，自4月27日发布第三季度报告以来，微软股价下跌了10.86%；自2021年11月高点至今，累计下跌26.32%。
在股价连续下跌的情况下，微软能否在下一季度止住颓势？
回购+分红支撑股价，四大风险可能已经“中奖号码”了
在宏观环境不佳的客观事实面前，“微软第四季度业绩不及预期”这一事实本身就是意料之中的，所以在财报发布前后会出现先跌后涨的行情。
投资者已经习惯了坏消息。正如高盛策略师塞西莉亚·马里奥蒂(Cecilia Mariotti)指出的那样，由于经济活动数据大幅走弱，市场对央行的行动更加乐观，市场正在回归“坏消息就是好消息”的局面。
更何况微软毕竟还有很多值得期待的地方。首先，股票回购和股息增长支撑股价。上一财季，微软向股东返还了124亿美元，其中包括78亿美元的股票回购和46亿美元的股息，同比增长25%。
2021年底，微软宣布了600美元的股票回购计划，迄今已回购超过230亿美元。下个季度，微软将继续回购股票。
其次，微软在财报电话会议上也提到了未来的增长计划。首席执行官塞特亚·纳德拉表示，“我们将专注于三件事，第二件是投资股票，创造具有长期结构优势的新业务和新类别。”
这项新业务显然包括metauniverse，这是微软未来增长的引擎之一。微软在收购动视暴雪时表示，“此次收购将为微软提供构建元宇宙的基石”。此外，微软拥有硬件优势，其AR眼镜也获得了美国政府218.8亿美元的大单。
当然，我们也不能忽视下一季度仍然存在的风险因素。
第一，经济衰退的可能性依然存在。
彭博在一份报告中估计，经济衰退的可能性为38%，因为通货膨胀持续，秘密市场崩溃，消费者信心处于历史最低点。
高盛在最近的一份报告中也指出，投资者可能低估了持续通胀压力的风险，目前的反弹将难以持续。随着企业利润的向下修正，市场可能重回下跌趋势。
第二，监管带来的不确定性。
英国竞争和市场管理局在7月初表示，将对微软收购动视暴雪进行调查，以确定这一交易是否会削弱市场竞争。达飞预计，初步调查将在今年9月1日前完成，然后决定是否对这笔交易进行进一步调查。
此外，包括美国美国联邦贸易委员会在内的监管机构也在审查这笔交易。
第三，个人电脑销售可能继续疲软。
管理层在电话会议中指出，这一趋势将持续到第一季度，PC市场需求和广告支出的持续疲软将影响Windows OEM、Surface、linkedIn以及搜索和新闻广告的收入。
最后，裁员消息对股价有负面影响。
从7月份开始，科技公司的裁员就没有停止过。一是meta预警衰退风险，称计划下半年裁员30%；然后微软说需要重新调整业务部门和相关岗位，部分岗位会被裁掉；就在微软发布财报的前一天，Shopify宣布将裁员约1000人。
微软新财年从7月1日开始，通常是裁员和招聘调整期。投资者仍应关注裁员导致的股价波动。
值得一提的是，尽管存在上述风险，微软仍对2023财年的业绩保持乐观。
在财报公布后的财报电话会议上，微软管理层表示，尽管美元走强可能会使全年营收增长率降低4个百分点，第一财季销售额下降5%，但预计微软将在2023财年实现两位数的营收增长。
微软第一财季营收预计为492.5美元至502.5亿美元，以497.5亿美元的中值计算，这意味着营收将增长10%左右。其中，Office等生产力和业务流程业务的收入将为159.5亿至162.5亿美元，Azure等云业务的收入将为203亿至206亿美元。
标签
总之，微软第四季度的表现没有预期的好但也不算太差。Azure和微软365为这份成绩单增添了一些亮点。
这两项业务的高增长表明，通过Azure交付的计算能力和微软365交付的应用，微软已经逐渐成为云市场的领导者之一。更重要的是，业务收入结构的变化反映出微软不再只是以产品为中心，而是逐渐以客户为中心。这个巨人在灵活地转身。
只要微软不固守Windows的垄断地位，而是不断拓展云服务、AI、元宇宙等新兴市场，建立更广泛的合作关系，其未来的成长仍然值得期待。
正如微软董事长兼首席执行官塞特亚·纳德拉所说，借助Windows的生态，微软在帮助企业进行势在必行的数字化方面比其他任何公司都处于更有利的地位。
微软过去十年的回报率高达955.55%。未来十年还能继续做领头羊之一吗？时间会给出答案。
来源:美国股票研究所
