红周刊作者|汉中
10月13日，智明达发布了对上交所《成都智明达电子股份有限公司对外投资事项问询函》的回复公告。在公告中，智明达就股东权益评估值、净利润下降、业绩能否兑现等方面，回复了投资标的成都明克斯微电子科技有限公司的若干问题。公司认为，结合近五年半导体行业的交易案例，明科思威的估值溢价仍处于合理区间，同时标的公司提供的高速高精度ADC芯片在技术要求和100%国产化方面将完全满足智明达的实际需求，进一步保障上市公司在军用嵌入式计算机领域的优势地位。
目标公司已有10多款车型达到量产水平。
产能的释放有望推动未来销售规模的快速增长。
公开资料显示，明科思威是一家专注于半导体集成电路研发的企业，专注于模拟芯片的设计和解决方案的提供。基于高速、高精度ADC的设计和开发，公司已经能够提供专业化的芯片定制服务，包括高速子ADC单元、时间交错通道校正算法等。根据客户要求，并具有自主可控的设计能力。截至2021年6月底，明科思威净利润为-1312.65万元，净资产为971.03万元。
从数据上看，公司报告期内净利润连续为负，导致部分投资者对其2023年至2025年累计实现净利润不低于3000万元的业绩承诺产生怀疑。同时，公司净资产971.03万元与评估后的股权价值34481.25万元相差较大，溢价率较高。
对此，智明达在回复中表示，公司净利润为负的主要原因是前期和中后期需要持续高强度的RD投入，而ADC芯片作为该领域的前沿技术，在产品前期需要较大的RD投入，这也构成了进入该领域的重要壁垒。公司产品推出初期出现亏损，与其发展阶段和行业特点相符。
从公司的技术状态和产品线布局来看，明科思威已经成功实现了近70个半导体IP的内部技术状态固化，其高速子ADC单元、时间交错通道校正算法、高精度ADC校正技术、高压金属电容DAC等多项核心技术，也为公司产品的产业化打下了良好的技术基础。截至2021年6月30日，明科思威已建立约40家合作客户，10多款产品达到量产水平，与14家客户实现销售合作；科研生产任务已完成，待确认收入1625.47万元。
研究表明，ADC芯片作为模拟电路的核心环节，仍处于蓝海市场，发展潜力巨大。在军工领域，目前我国海军和陆军正处于装备信息化加速进程中，航空空装备不断更新迭代，相关芯片需求巨大。据东方证券测算，中国军用芯片的国内替代空每年可达200亿以上。在我国集成电路产业快速发展和军工电子自主化的历史机遇下，企业预计，随着量产阶段产品销售的释放和量产物料的持续增加，明科思威的销售规模有望高速增长。
较高的估值与公司所处的阶段和行业特征相匹配。
公司目标ADC芯片业务与智明达“100%”国产化需求高度契合。
对于高估值溢价，公司解释称，主要标的公司仍处于高速增长阶段。在这一阶段，芯片设计企业在早期RD的投资较高，没有充分体现其经营效益，导致其目前的经营业绩较低；同时，轻资产战略的模式也导致了比其他行业更高的评估附加值。
值得注意的是，虽然标的公司估值水平较高，但投资明科思威是上市公司优化长期产业布局的重要战略举措，与智明达“100%”本土化需求高度一致，将进一步提升上市公司的核心竞争力。
作为国内军用嵌入式计算机的领导者，智明达自2002年成立以来，一直专注于使用嵌入式计算机模块，并根据客户要求提供定制化的产品和解决方案，掌握了各种军用嵌入式计算机模块的核心技术。凭借在军用嵌入式系统中长期积累的技术和生产优势，公司现已在配套定型产品中占据了一定的市场份额。根据9月份的调查记录，公司明确表示“目前公司所有新项目均为国产，这也是下游客户的强制性要求。”就智明达目前的业务需求和发展方向而言，无论是公司的嵌入式计算机产品，还是公司的核心技术，如中频和射频采集领域的综合信号处理与分析技术、自动测试等，对ADC产品的需求都很大。
“十四五”以来，我国越来越重视国防信息化建设，国家相继出台多项文件，不断推进我国军备升级和国产化。作为装备信息化基础领域的企业，智明达有望通过此次在ADC芯片前沿领域的布局，进一步提升在军用嵌入式计算机领域的优势，实现自身的发展壮大。
声明:本文仅供参考，不构成投资建议。
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