资本提案
行业策略:我们认为明年PCB行业整体投资逻辑应围绕盈利回升逻辑，同时把握合理的估值安全边际。在前两个条件都满足的情况下，在汽车、服务器、板卡等领域有布局的厂商。可以多关注。
推荐:综合考虑各公司的盈利恢复空、估值的安全边际以及业务布局，我们推荐以下顺序:沪电、王静电子、世大电路、谢赫电子、深南电路。
行业观点
供需两端合力促成行业增长22.6%，a股PCB营收大幅增长。电子需求端，PC、家电、新能源汽车、手机需求快速增长；供给方面，原材料涨价制约中游有效产能供给。因此，在供需两方面的影响下，全球PCB行业的同比增长率预计将达到22.6%，这是过去11年来的最大增幅。在此背景下，a股PCB公司的营收实现了普遍的高增长，所有a股PCB公司的算术平均增速达到30%，超过一半的公司增速超过行业平均水平，可见整个行业的高景气度。
景气边际弱化基本固定。周期性是今年行业增长的主要驱动因素之一。从边际变化来看，景气度会逐渐减弱:1)短期内，我们调研了15家上市PCB公司和部分未上市公司。目前可以观察到景气度明显弱于上半年，未来订单将继续承压。此外，Q1是PCB行业的传统淡季，因此我们认为短期边际疲软正在逐步出现；2)从中长期和一年的角度来看，我们刷新了15年来三个周期的走势。从上一轮和上一轮的行业增速，以及a股PCB的营收增速可以判断，明年行业增速将大概率收窄，a股PCB公司营收增长将承压。
复苏是明年投资的主线。展望行业不尽如人意的繁荣，我们重新审视了PCB公司股价在过去15年中每一年涨幅超过30%的原因，并将原因分为三类:利润、估值和利润+估值。根据这三个类别在每年的数量，我们认为在周期性繁荣带来的行业变革时期，PCB行业的投资更应该关注利润。鉴于周期性景气，未来一年的利润增长主要来源于利润恢复而非营收增长，因为我们认为利润恢复是明年整个PCB行业的投资主线，所以要重点关注今年利润被原材料侵蚀，明年利润恢复的PCB公司。
长期关注成长属性强的细分领域。在保证一定盈利的基础上，可将成长属性强的细分市场作为长期关注方向，主要包括三个方面:1)随着汽车电子化程度的提高，自行车PCB的价值有望实现数倍提升；2)明年的Q2服务器平台升级将使用更高级别的PCB板，价值提升3~4倍；3)载板今年景气度较高，但目前整个市场仍被日韩台厂商占据。国内两大主流厂商预计合计占比不超过5%，国内替代品丰富空。
风险警告
经济大幅下滑；原材料价格居高不下；竞争加剧导致利润低于预期。
