资料来源:金融部门
作者:朱房建|约翰杨|程强|翔宇|马西|王喜明|刘春桐|袁媛|陈政
中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从会议的整体精神来看，对下半年经济的部署，是紧紧围绕“防疫情、稳经济、保发展”的要求。会议公报的前三段分别围绕这三个要求展开。会议明确提出，要“巩固经济回升向好趋势，着力稳定就业和物价，保持经济运行在合理区间，努力取得最好效果”。我们认为，在上半年经济经历了疫情冲击的客观现实下，下半年将力争迎头赶上，宏观调控政策仍将以稳增长为首要任务。在一系列政策安排有效的条件下，中国经济增速仍将显著领先于全球，高于国际预期。
主体
▌稳定增长的目标是争取最好的结果。会议提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳定就业和物价，保持经济运行在合理区间，努力取得最好效果”。我们认为，虽然难以实现5.5%左右的年度增长目标，但这并不意味着中国会放弃对更好的经济增长的追求。这与我们在宏观经济中期展望报告《奋起直追》中的判断一致。会议还强调，经济大省要发挥作用，做出贡献。“经济大省要勇于率先，有条件的省份要努力实现经济社会发展的预期目标”，即只要地区有条件，就要积极为稳定全国经济市场出力。我们相信，在一系列政策安排卓有成效的条件下，中国经济增速仍将大幅领先于全球，高于国际预期。
▌财政政策强调实施现有政策支持实体经济，同时强调充分利用特别债务限额。预计后续可能会推出新的金融工具。会议将财政政策表述为“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府充分利用专项债务限额”，从写法上应该有两层意思。一是已发行的专项债券资金要尽快在年内形成支出。虽然今年新增的地方政府专项债券已经发行，但考虑到今年上半年花了很多精力去紧凑去年四季度发行的专项债券的资金落地，今年专项债券的资金实际使用应该是滞后的。预计今年下半年实际使用的专项债券资金将至少占到总规模的一半。财政部半年度数据新闻发布会中提到，下半年重点工作之一是督促地方政府及时拨付专项债券资金，压实项目单位责任，推动专项债券尽快形成实物工作量。第二，会议强调要“充分利用特别债务限额”。我们测算，到2022年6月底，全国专项债务限额与余额的差额约为1.55万亿元。如果差额可以通过地方政府专项债券发行，可以缓解地方财政压力，带动下半年经济增长。从省份分布来看，北京、上海、河南、江苏、福建等省份是差异排名最高的省份。也是上半年受疫情影响较大，对下半年经济增长需求强烈的省份。额度后续需要观察财政部具体执行情况，重要观察窗口在8月份。
▌货币政策继续以促进信贷增长为重点，三四季度社会融资增速可能继续小幅回升。会议强调，要用好新增的8000亿政策性银行新增信贷额度和3000亿基础设施建设投资基金。这两项政策已经分别在6月1日和6月29日的全国会议上提出，预计后续会很快生效。本次会议新提出“支持地方政府充分利用专项债务限额”，不仅可以直接增加国债发行，还可以撬动基础设施等相关领域的配套贷款。我们认为，借助增量金融工具，三四季度社会融资规模增速可能继续小幅回升，延续“宽信贷”态势，当前市场的“资产荒”担忧可能得到缓解。会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕”。我们认为下半年DR007逐步回暖并逼近7天逆回购利率是肯定的，但步伐可能相对温和。
▌把“稳定房地产市场”提到更加重要的位置。6月份，房地产投资增速进一步下滑至-9.4%，土地市场继续走弱。此外，7月份以来发生了部分城市项目停供停贷的社会事件，本次政治局会议在政策部署上做了进一步的努力。与429政治局会议的表述相比，本次会议新提出“稳定房地产市场”，并将其放在更加重要的位置。虽然房地产不是作为刺激经济的手段，但也不能让它成为经济的过度拖累。本次会议提出“因城施策，充分利用政策工具箱”，是对二季度以来各地不断出台放松楼市调控措施的一定程度肯定，鼓励探索更多新工具。我们预计，除一线城市外，大部分城市将在首套房贷利率、限购标准、人才政策、租购同权等方面做出更多创新探索。，从而带动当地销量继续企稳回升。针对停贷事件，会议提出了“压实地方政府责任，确保楼房交付，稳定民生”的思路。政策局会议作此表述，相当于把市场经济的购买行为上升到了保障民生稳定的重要政治任务。地方政府本身对稳定房地产有强烈的诉求，会有足够的意愿和动力高标准落实“保交房”的要求。具体措施可参考纾困资金、住建部门一对一帮扶以及部分地区已启动的房地产项目。预计相关风险将在第三季度得到有效化解。综合来看，我们预计房地产政策将继续回暖，政策工具箱将更新，市场有望进一步修复，房地产销售优先修复，房地产投资将在三季度末转正，全面实现全年房地产投资小幅正增长。
▌进一步明确了平台经济规范健康发展的政策基调。预计高层文件和“开绿灯”的投资案例将进一步稳定社会预期，释放市场活力。本次会议延续了2021年底中央经济会议的政策基调，为资本设置“红绿灯”，常态化监管的发展与规范并重。我们预计，以下两大亮点将进一步释放积极明确的政策信号:一是继5月《关于扎实稳定经济的一揽子政策措施》提出“支持平台经济规范健康发展的具体措施”后，7月23日，全国人大再次提出“尽快”。我们预计第三季度将出台高标准的文件。二是着力启动“绿灯”投资案。不同于“红灯”，底线要明确，“绿灯”要明确支持方向。相关案例预计涉及以下领域:1)满足美好生活需求，尤其是消费升级和扩大，医学教育等共同富裕领域；2)与实体经济结合，尤其是制造业、服务业、农业的智能化数字化转型升级；3)引领全球行业趋势，帮助解决“卡脖子”的关键技术突破，如人工智能、集成电路、工业软件等。
▌全方位守住安全底线，高度重视粮食、能源、金融和生产安全。面对复杂严峻的国际环境和突出矛盾，会议强调“全方位守住安全底线”，高度重视发展与安全的再平衡。一是粮食方面，会议强调“要加强粮食安全”。预计农业补贴将及时发放，最低收购价执行方案将完善，农民种粮积极性将得到保护，以稳定粮食生产稳定物价。二是能源方面，会议强调“提高能源资源供给和保障能力”。预计将坚决杜绝拉闸限电，加快煤炭等基础能源新增产能释放，加强能源资源储备能力，稳定大宗商品价格。此外，会议强调“加强新能源供应和消化系统的规划和建设”，预计将更好地平衡新能源安装和消化系统的建设，从供应侧和需求侧共同努力，合理规划不同类型的新能源安装和支持储能行业参与，探索需求侧调节方法，明确电力市场交易制度。再次，在金融方面，会议强调“保持金融市场总体稳定”，预计部分地方村镇银行风险将得到妥善化解。第四，在生产方面，会议强调“强化安全生产责任”，预计能源资源供应和生产安全将得到整体保障。
本文节选自中信证券研究部2022年7月28日发布的报告《政治局会议精神学习体会:力争取得最好效果》。详情请参考相关报告。如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准。
