第一，政策目标从“争取更好的水平”到“争取最好的结果”。
关于政策目标的导向，本次会议给出了新的表述——“力争取得最佳效果”。要理解这次会议对经济目标的定位，关键是要找到一个比较参照系。
4月底，政治局相应的表述是“努力实现全年经济社会发展预期目标”，这仍然符合3月份两会确定的全年GDP增速5.5%。如果以4月底的政治局会议为参照系，那么这次会议对经济增长的追求相对弱化，即“不要透支未来”，在现有框架下尽力而为。
但如果以6月底总书记在武汉的讲话为坐标系，政策基调会在边际上更加积极。6月28日，总书记指出“今年要努力使我国经济发展达到更好的水平”。从“更好的水平”到“最好的结果”，政策层面对经济增长的追求更上一层楼。
我们预计，三季度经济将尽力实现5.0%以上的增速。
二是稳增长、抓落实，对强省提出具体标准要求。
政治局很少用一整个段落来描述地方政府和部门的行政要求。“充分调动各方的积极性。各地区各部门要切实负起责任，各级领导班子要精神饱满，领导干部要敢于做好事。经济大省要勇于率先，有条件的省份要努力实现经济社会发展预期目标”。
落实是特殊年份背景下的必然要求。去年年底，中央经济工作会议要求地方政府和部门加强中央政策的执行——“各地方、各部门都要担负起稳定宏观经济的责任”。5月25日，全国稳定经济市场电视电话会议再次强调实施稳定经济市场的一揽子经济政策，并派出督导组赴地方督导落实。
这一要求的强度比以前更高、更具体。这次的主要不同是，对于经济强省明确了相关任务和目标，地方政策稳增长的责任进一步压实。结合历史经验，地方政府稳增长的积极性一旦被激活，其产生的能量和效果可能会超出预期。
我们认为“有条件的省份”包括两类:一类是经济基础雄厚、财力雄厚的经济大省，如东南沿海五省。此前，总理还提出“东南沿海五省市经济总量占全国三分之一以上，财政收入占比近40%，对中央的地方政府转移支付净额贡献近80%，有力支持了国家财力和中央对中西部地区的转移支付。”
另一个是受疫情影响相对较小的省份。上半年，一些受疫情影响较小的省份经济增速依然亮眼。如宁夏、山西等省份上半年GDP同比仍实现5%以上的增速。这些省份也更有可能在下半年实现年初设定的经济预期。
根据经济增长的导向，下一阶段宏观调控的思路是明确的:稳增长的目标更加积极，但增量政策有限。重点是依靠地方政府，最大化存量政策的效果。因此，我们再次强调《三季度稳增长可能超预期》中“存量政策实施将加快，三季度稳增长可能超预期”的判断。
第三，增量政策侧重于“未使用专项债务限额”。
这次会议直接提到的增量政策是有限的，主要是在财政政策上。会议要求“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府充分利用专项债务限额”。
如何理解“充分利用专项债限”？我们认为可以使用“未使用的特别债务限额”。根据财政部2021年预算草案和2021年预算执行报告，到2021年底，地方政府专项债务限额18.2万亿元，实际结余16.7万亿元，未使用限额1.5万亿元。
使用这部分资金有什么要求？首先，财政部需要调整其性质和区域分布。这个未使用限额主要来源于2015-2018年未使用的置换债务额度，用于置换2014年底审计认定的一级地方政府债务，少部分来源于近年到期未展期的地方债券。这个额度最初的目的不是发行新的地方债来支持项目建设，所以性质需要调整。此外，未使用的特别债务限额分布极不均衡，这可能需要财政部进行跨区域调整，以更好地支持基础设施投资。
第二，还是要经过人大常委会。虽然往年的额度都是全国人大批准的，但实际上会增加今年要发的地方政府的借款规模。根据现行预算法，国家和地方预算需要由各级人大常委会进行调整和批准。窗口可能在八月底的NPC常委会上。
货币政策方面，我们认为，结合海外货币政策环境和通胀趋势，在总量层面发力的可能性较小。但狭义和广义的流动性之间不存在空在仍有稳增长需求的情况下主动收紧。
第四，房地产交割问题，强调地方政府的责任，关注后续资金来源的安排。
这次会议并没有给出太多关于房地产的新观点。继续坚持“房住不炒”，继续“因城施策”支持刚需和改善型需求。关键的变化是，针对“保交付”，这次会议提出了“压实地方政府责任，保楼房交付，保民生稳定”。
由于地方政府面临的交付情况不同，从会议内容来看，解决当前房地产领域的问题仍然是以城市为单位，强调“压实地方政府责任”，结合地方财政和金融资源，一城一策化解房地产风险。但不排除未来会有专项再贷款等资金安排，支持地方政府与银行、房企、施工企业等各方形成合力，共同解决期房交付等问题。
最近也可以看到一些城市出台了相关政策。如郑州召开相关会议，部分项目通过棚改、统贷统还、兼并收购、破产重组、保障性住房租赁等多种退出模式支持。后续可关注其他地方政府如何解决项目交付困难等问题，相关资金来源和还款计划将如何安排。
风险警告
死亡率增加的新冠肺炎品种；经济复苏的斜率小于预期；货币政策超预期收紧。
