编者按:对于很多fof或LP来说，为了保证相对稳定的风险收益，倾向于选择有一定规模和品牌的“白马基金”。但实际上，fof和LP因为背后的行业和投资人的资金性质，对其资金投入的诉求是不一样的。
王春杰《母亲基金周刊》特约作者
优才汇一级市场产品总监
10年以上基金投资和管理经验，精通股权投资机会的调控，对股权市场有很强的洞察力。关注TMT、医疗、大消费、前沿科技、企业服务、房地产、消费金融等行业。
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对于定位为买家代表其属性的FOF来说，其定位决定了其需要根据背后真正投资者的需求来寻找优质资产。这时候就要跳出“白马崇拜”的逻辑，制定具体的投资框架，选择行业和配置资金，从“优”的思维入手。小型基金也是一个很好的目标。
最近我们在向一些客户介绍我们的投资策略时，他们通常会问一个问题，就是为什么选择一些不知名的小机构和小基金，而不选择那些市场上有品牌的大基金？
我从以下几个方面来分享一下战略逻辑。
1.业绩回报是我们首先考虑的。国外很多国家都有研究基金规模对业绩的影响，业内人士也都认同规模是业绩的第一杀手。具体来说，基金规模越大，对业绩的影响越大。
由于其规模大，大资金必然会投资后期项目，后期项目通常估值较高，降低了收益空。此外，大基金单笔投资金额较大，通常是几千万到上亿的单个项目。一个死掉的项目会对基金整体产生很大影响，需要更高倍数的成功项目来弥补死掉项目的损失。
但是，由于规模较小，小基金通常有一个早期的投资阶段。比如天使、风投，单笔投资金额从几百万到几千万不等，项目估值低。天使通常是几千万的公司估值，风投是几个亿的项目估值。即使一个项目失败，几百万的损失对整个基金的影响较小，前期项目估值提升空高于后期项目。比如一个天使投资项目估值从3000万涨到3亿，升值10倍相对容易，但是后面一个项目估值从10亿涨到100亿，升值10倍会困难很多。所以小资金可以通过一两个高回报的项目赚取整个基金本金，而大资金则需要大部分项目的成功才能保证基金本金的安全。
以下是6只基金的真实投资数据。
2.GP的主动和勤奋。GP的收入来源主要分为两个方面，一是每年的固定管理费收入，二是后端项目收入的绩效分成。对于大品牌的基金，由于品牌效应，很容易募集到资金，基金规模通常也比较大。每只基金都会超过10亿，累计规模几十亿甚至几百亿。按照2%的管理费收取方式，每年都有几千万到上亿的收入，而团队规模一般也就几十到几百，日子过得还是很滋润的。对于大资金来说，只要投资端没有大的失误，项目进贵点无所谓，收益小点也无所谓。只要它能走，它就能继续发行下一只基金，没有后端的套利，你也能过得很舒服。
在此背景下，机构投资风格会越来越趋于保守。小机构方面，由于基金规模较小，每年的固定管理费只能维持机构的日常运转。要想赚钱，只有抛出好项目才能赚到后端进位。这就迫使这些小机构去尝试在市场上寻找各种项目，这比大机构需要更多的时间和精力。
3.利益的一致性。根据规定，GP的贡献通常为1%左右。因为大品牌基金规模大，比如20亿的基金，1%的投入就是2000万，合伙人层面通常不会再放钱了。为了顺利募集资金，小基金通常对GP的贡献比例相对较高，一般为5-20%。为了向LP证明自己和他们的利益一致，除了GP的出资，单个团队还会投入几百万甚至几千万。从LP的角度来说，GP可以做个人投资。虽然总投入不大，但至少说明了两点。一是相信自己的投资能力，二是符合客户的利益。
4.战略上的优势。很多小机构都知道自己的软肋，比如没有品牌，员工少，没有资本规模优势。团队主要靠几个核心人员。所以在策略上，他们大多会选择一个相对狭窄的领域做得最好，避开与大机构的竞争，或者做好自己的上游工作，投资更早的项目，让这些大机构接手。
比如最近全调的一个小机构，基金规模只有一个亿，团队七八个人。他们的策略和主流基金不同，主流基金的目标是几百亿的独角兽公司，他们的目标是投资为这几百亿的独角兽公司服务的周边公司。这些项目的特点是处于一个比较小的领域，市场竞争不大。很多大机构忽略的领域市场规模并不大，最后可能会增长到230亿。但由于前期投资，比如2000-3000万的估值，200-300亿的估值有十几倍的回报。从退出的角度来看，这一卷有很多选择，无论是MA还是上市。而那些大项目，估值几百亿，退出路径只能上市。
5.执行效率的优势。小机构通常层级较少，合伙人冲在第一线看项目，决策效率非常高效。大型机构通常从投资经理开始，然后是投资总监、副总裁，然后是合伙人。因此，一些项目因这一进程而被推迟。另外，由于各个层面的人的认知不同，对于同一个项目，合作伙伴的认知和投资经理的判断会有很大的不同，这也会导致项目错失机会。
6.要更加谨慎。因为基金规模小，意味着能发射的子弹更少，所以每一颗子弹都要准确命中目标。能投或不能投的会被过滤掉，重点是选择哪些最好的创业公司。因为子弹多，大资金有时会迫于投资期限的压力，选择哪些中等水平的项目。
7.投资后沟通顺畅。小型组织的员工较少。作为LP，他们通常直接与合伙人或创始人沟通，可以及时获得第一手项目信息，包括一些特殊的投资机会和S股机会。大机构通常有专门的LP服务人员，比如IR，信息沟通会多级衰减。
8.潜在附加值。小机构的资金规模小，导致组合中有些项目出来后没有资金加码的结果。但GP不希望每次续融资时股权都被稀释，这就给了LP投资项目的机会。通过与LP的合作，设立专项投资基金，保持GP在项目中的影响力，为LP提供一些难得的短平快的投资机会。
但是需要注意的是，小组织并不适合所有的LP。作为一个LP，需要根据自己的背景和需求，找到适合自己的策略。大品牌组织也有自己的优势，如品牌、资源、人脉、经验、管理规模等优势。十几年经营积累下来的。
除了财务投资需求，一些有产业背景的LP通过与这些大品牌基金合作，可以快速获得各种项目资源、资本市场运作经验、行业信息等等。比如最近我们带一个上市公司的大股东家族去拜访一个知名的GP，他在了解了客户的背景后提出了合作方案。基于客户的行业背景，可以设立与客户行业相关的专项基金。客户投资的一小部分将作为基石LP，其余部分由GP募集。这就相当于客户借用了外部的杠杆和专业的投资团队，既能以相对较低的成本达到一定的财务回报目标，又能为自己公司的产业发展和升级提供顶级的外部资源。
如果基金投资的项目发展良好，可以放在上市公司，提高上市公司的市值和利润质量。作为大股东，他们也能获得良好的长期利益。
我们在投资的时候会寻求一定的互惠关系。对于纯粹追求财务回报的小LP来说，对大资金影响不大，投资后很难沟通。而有资金实力的LP可以找大资金定制基金产品，满足其多元化的投资诉求。由于LP自身的背景可以对GP产生很大的影响，可以起到监督和制衡的作用。总之，小LP有自己的打法，大LP也能找到自己的打法，注重结合自身的需求、策略和资源匹配，
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