在经历了国外的“卡脖子”事件后，一些中国半导体企业意识到必须重视RD，加强自主RD能力。然而，中国半导体企业在RD的总体投资一直很低。据美国半导体行业协会统计，2019年，RD在美国和欧洲半导体行业的投资分别占销售收入的16.4%和15.3%。
中国半导体企业的RD比率为8.3%，低于日本。中国的半导体产业起步较晚，要想尽快赶上其他国家，需要加大人力物力的投入。从投资的绝对值和中国的实际情况来看，很明显中国半导体行业对研发的重视程度不够。
一、企业价值评估方法的选择
在比较了四种企业价值评估方法的优缺点并分析其适用性后，最终选择了DCF估值法和EVA估值法对半导体企业进行实际估值。两种方法已经提出很多年了，在很多案例中都有使用，涉及医药、文化传媒、互联网等行业的企业。许多具有丰富实践经验的案例不仅可以完善估值方法，还可以为半导体企业的估值提供参考。
两种方法的可操作性更强，有些数据可以从企业的财务报表和相关资料中查到或者推算出来。通过对历史财务数据的分析来预测未来，企业的经营管理具有连续性，这也使得估值结果更具说服力。
半导体企业属于技术密集型和资本密集型产业，研发支出大，无形资产多。每个企业都有自己的专利和技术作为核心竞争力，才能在市场上立足。EVA方法只适合拥有大量无形资产和RD支出的公司，而DCF方法理论上可以对任何资产进行估值。
半导体行业逐渐走向成熟，发展前景良好，可以假设中盈电子将能够持续经营，未来经营将稳定增长。
EVA法适用于高新技术企业的估值，DCF法也可以通过合理预测未来现金流来对企业进行估值，特别是对于半导体企业，这是一个周期性的企业。
这些半导体企业的发展特点为DCF法和EVA法的应用提供了条件。用EVA法和DCF法对半导体企业进行评估，不仅可以指导企业在市场交易中的兼并、重组、上市等活动，而且对企业绩效管理、经营决策、人力资源管理和经营模式转变都有积极的影响。
因此，用DCF法和EVA法来评价一个企业，可以相互补充和比较，为企业的日常经营管理提供建议。B-S期权定价模型的假设相当严格，应用也不是很广泛。有些学者甚至建议谨慎使用这种方法，因为金融证券的风险和实物投资的风险是有一定区别的。
很难找到市场估值的比较对象。虽然半导体行业正在增长，但中国的金融市场还不成熟。EVA方法能够很好地把握企业无形资产和研发支出的价值估计，通过会计科目的调整对企业的权益价值做出合理的估计，使估计结果更接近企业权益的真实价值。
二、中盈电子案例分析
1.公司简介
中盈电子股份有限公司于1994年7月13日注册成立，2010年12月9日变更为股份有限公司，2012年6月13日在深圳创业板上市交易。中盈电子是一家专注于MCU和锂电池管理芯片的芯片设计公司。公司股权集中，实际控制人傅通过国际集团有限公司持股24.03%
中盈电子作为国内主要的工控单片机制造商，在家电MCU领域处于领先地位。二十多年来，公司始终坚持技术更专业、产品更优质、成本更低的经营战略，通过创新不断积累和提升自身价值和核心竞争力。截至2019年底，公司拥有83项授权专利和90项集成电路布图设计。
2.业务简介
自成立以来，公司主要专注于RD、微控制器芯片的设计和销售。分行业来看，中盈电子2015年至2019年集成电路设计产品销售收入占主营业务收入的99%以上，2019年占比99.82%。
产品方面，中盈电子的产品主要分为工控和显示驱动两大类，其中最主要的是工控，占2019年总营业收入的93.58%；从地区来看，中盈电子的产品主要在国内市场销售。近年来，随着国际贸易摩擦和中国集成电路消费市场的发展，中盈电子不断扩大国内市场份额，将技术和产品植根于中国。
3.业务水平分析
公司的经营水平主要反映公司整合资源实现利润增长的能力。通过毛利率和各项费用占营业收入的比例来分析公司管理成本费用的能力。毛利率趋势比较稳定，保持在43%左右，高于行业平均水平。
销售费用率和整体管理费率呈下降趋势。中盈电子对销售费用的控制力很强，体现了“分销导向”、培养大客户建立稳定合作关系的优势；自2018年以来，RD费用已单独支付，且比例不断上升。可以知道公司对研发的重视程度。
4.投资水平分析
企业投资管理分为两个方面:营运资本管理和长期资产管理。营运资本是企业为维持正常运转而必须投入的资本。2015年至2019年，中盈电子的营运资金值有所波动，主要是由于中盈电子的现金管理和经营性流动资产中货币资金的增减。
中盈电子通过购买短期保本理财来管理现金，从货币基金中调入部分资金。随着业务收入的不断增长，可以知道中盈电子有足够的资金支持日常生产经营，但也存在富余资金找不到更好的投资渠道的问题。
对于半导体企业来说，现有的盈利能力固然重要，但潜在的盈利能力和利润增长的可持续性更为重要。现有的盈利能力可以通过计算各项财务指标，从公司的盈利能力、经营管理能力、偿债能力等方面进行分析。应从公司的商业模式、市场定位、RD创新和人力资本等方面分析利润增长的潜力和可能性。
三、中盈公司的价值驱动力
1.商业模式凸显了公司的优势
公司作为一家IC设计公司，将晶圆制造、封装、测试外包，只专注于IC设计和销售，可以发挥专业优势，扬长避短，更好地专攻IC设计。代工行业集中度高，技术门槛高，产品生命周期短，技术更新迭代速度快。
中盈电子充分利用国内完整的产业链，将芯片制造、封装、测试工艺外包，将主要的人力、物力、财力集中在芯片设计研发上，有利于技术积累，丰富产品线布局，能够在激烈的市场竞争中快速调整发展，打造品牌，形成规模优势，研发差异化产品，构筑竞争门槛。
2.出色的RD能力和丰富的产品专利。
RD能力是半导体企业的核心竞争力，不断推陈出新以满足客户和市场的需求是公司发展的第一动能。中盈电子一直保持着较高的RD投资水平。2019年，中盈电子的RD投资总额约为1.355亿元，占销售收入的16.24%。从2015年到2019年，RD的平均收入为15.84%。
中盈电子高度重视自主知识产权技术和产品的研发，建立以市场需求为导向的研发模式，不断遵循市场热点创新研发机制，改进传统方案，推动产品向智能化、复杂化、高端化方向发展，简化产品成本，提高成本竞争力。
3.人力资源丰富，相关激励机制相对完善。
中盈电子重视人才队伍的建设和储备，不断强化人才培养机制。管理层建立职业经理人制度，完善梯队传承，坚持规范化、流程化、系统化管理。2019年组织管理培训50余次，共计344人次。员工的管理能力和工作能力得到了提高。
RD人员的数量在不断增加。2019年，RD人员占员工总数的80%，人才队伍庞大。其中，硕士及以上学历的员工占员工总数的34%，涉及多个专业领域，吸引了具有海外背景的科研人员加入，保证了产品的先进性。
4.定位国内市场，引领行业。
中国是全球最大的半导体消费市场。中盈电子将产品定位于国内市场，具有先天优势和远见。在复杂的国际环境下，既能削弱国际贸易摩擦的影响，又能抓住半导体国内替代的机遇。
中盈电子关注国内市场发展方向，主动抓住商机，推出AMOLED显示驱动芯片，重点推进变频空调制芯片、智能家居、物联网的RD和布局，横向整合收购兰芝WiFi团队及相关技术，推动公司在智能互联方面的发展，帮助公司发挥协同效应，扩大在国内的市场份额和竞争力。
Xi安中盈自获利年度起，前1-2年免征企业所得税，3-5年减半征收25%的企业所得税。此外，中盈电子在经营期间获得多项政府补贴，如自主创新补贴、上海市产业转型升级专项资金、上海市企业技术中心能力建设项目等。政策支持有助于中盈电子更快更好的发展。
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估值结果应与时俱进，根据公司内外部条件的变化不时进行动态调整。长期来看，股价会围绕内在价值波动。随着时间的推移，公司的内在价值会不断变化，形成的估值结果也要不断调整和优化。
估值方法的应用必须紧密结合企业的实际情况，尽可能全面详细地收集和掌握影响估值结果的实际和潜在因素。在运用DCF法和EVA法评估其他半导体企业时，要深入洞察目标企业，包括其市场定位、发展战略、利润增长点和资产配置等，力求准确把握其价值驱动因素和潜在增长潜力。
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