本期导读：2018年资管新规，2019年康波周期拐点，2020新冠疫情，2021也已经过半，历史车轮滚滚向前，而股权投资的结构化错配在大周期中持续被放大。时代潮流需要与时俱进的勇敢的变革者，从资本供给、宏观周期、微观路径上探索股权投资行业的“供给侧改革”之路。怎么拿钱，做什么事。纵观行业发展历程，以人为鉴，以史为鉴，股权投资的供给侧改革，就豁然开朗。
范译阳丨作者
供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。需求侧改革主要有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动力、土地、资本、制度创造、创新等要素。
而股权投资市场经历了高速发展之后，
资金端、管理端、资产端三者之间都存在着结构性错配。以政府资金为主的大量资金匹配不到合适的管理人，头部管理人管理了市场上绝大多数的资金，已经跑出来的项目估值虚高……发展中的股权投资市场在整体错配的环境之下，亟需用“供给侧改革”的方式，对供给结构进行调整，来提高资本的使用效率，从而让股权投资市场重新焕发活力。
股权投资的供给侧结构性改革，就是用增量改革促存量调整，在增加投资过程中优化投资结构、产业结构开源疏流，在股权投资领域真正实现价值的发现与创造，并良好的将资本的作用转到至经济发展层面。
而私募的供给侧改革，也将从资本供给、宏观周期、微观路径三个方面来展开。
资本供给
世界上最珍贵的是时间，用你的金钱购买别人的时间，你会发现你越来越富有。所以你的终极目标应该是做LP，用钱来赚钱，借力最顶级的天使，VC，PE，阳光私募等的时间+经验+资源。
而机构LP越来越专业直接倒逼GP必须进行供给侧改革。
中国LP和LPer的特点
一是还在追求资本积累，增值大于保值，尤其是民营LP，富而不贵，还不是old money，还有饥渴感，还要再折腾。
二来，LP的属性国资居多，LP和LPer要做业绩来表现自己的价值。而资本最重要的是让人闲下来，让钱忙起来。
FOF和资管计划本质还是基金，也需要募集 ，只是投资策略不同，所以FOF现在过的也很苦，甚至比GP还苦。
因为越上游募资的范围越小，难度更大。估计只能去找政府和大国资，况且中国人不喜欢二道贩子双重收费。
一句话，
GP所接触的LP都还不成熟，还不是old money，或者说接触的更多是LPer，而这个群体和GP一样，还走在致富的道路上。
LP折腾表现在几个方面，LP下游接触的GP越来越多，信息越来越透明，谁好谁坏，人品咋样，不用日久见人心了。LP跨界接触下下游的IP项目，都是站在巨人的肩膀上的，本身就是行业顶尖的项目，自然屏蔽了很多坑。
接触的多了认知的提升速度飞快，就会做一些辨别，不只是听GP忽悠，而且GP的认知和资源可以高下立判。
LP同行之间互相流动，互相交流，资源共享，GP的人品会被瞬间放大。
所以GP说到底是个人品信誉的活，没有信誉基本就混不下去了。
LP自身的建设，下游GP，LP人才向上游流动，GP已经没有什么秘密，不存在黑匣子。
LP对下游资产的掌握程度大大加强，甚至可以碾压GP，所以对GP的募资人员提出严峻的升级要求。
过去募资都是老大的事情，不知道什么时候一级市场出现了IR，这本属于二级市场上市公司的职务，一段时间内钱太多了，根本不用老大出面，老大只需要出现在签约前的晚宴和签约仪式上。一级市场的大佬变得懒了。
但是2018年以后资管新规下，一级市场资金收紧，钱变得金贵，倒逼LP的专业性，LP甚至直接上场做直投，也倒逼GP更加专业 ，我也能拿到的项目，我为什么花钱让你去拿？甚至出现很多LP的资源比GP都好很多的现象，因为LP之所以能做LP，必定有他的优势，国资背景深厚、民企老板的富豪圈层，相比之下GP就是考高分，
当信息高度透明，投资专业性的窗户纸被捅破后，GP的竞争优势被削减很多。
所以，一级市场的格局已经发生了根本的变化。没有意识到，或者意识迟缓的，甚至叫嚣内卷的，都是适者生存的分母。
GP的赢利模式无非两种，fee模式，carry模式，一种是按点击付费。一种是按效果付费，而且是一个演化过程，只有carry模式做的很成功的GP才有资格开启fee模式，大家用钱投票，但一旦开启了fee模式，carry模式就已经渐行渐远了，不信你看看国际巨头，KKR、黑石等的表现。
当然也有自我选择做小而精的carry模式，这种模式基本上选择了慢生长。
GP专业性体现在募投管退全流程，但其实LP基本只看GP的投资，GP只关注对LP的募资，而募资难是因为你的专业同质化严重，无法脱颖而出。还是拿着老三样去募资：过去的业绩和团队，现在的关系和投资逻辑，未来的拟投项目。
过去的已经是历史，是你的本钱，但是否能继续吹呢？要看你的团队是否稳定？是否稳定要看机制是否可以？机制又是否能兑现？兑现取决于GP老板是否真正赚到钱？更多GP老板不兑现和扣的原因是自己还没实现财富自由呢，更舍不得给你分钱。所以格局这东西不在于你有钱的时候怎么分，更看你在没钱的时候怎么分！一般人的格局都小了。自古成大事者，要么爱才如命，要么挥金如土，要么杀人如麻， 一样做不到，如何做老大？
老团队就一定可以吗？每个人的职业高光时刻也就那么几年，所以不要认为老团队就一定能怎么样？不是他们不好，而是他们慢慢变老了。不再能快速接受新鲜事物了。每个人都活在自己的时代，如果这个时代过去了，基本他就告别了他的辉煌时代，
所以LP基本上每7-8年应该更换一下自己的GP配置，江山代有人才出，你要投出属于这个时代的佼佼者。
所以LP不能太看重过去
现在的投资逻辑能代表GP的专业体现，但问题就是LP看过一圈GP后，发现GP的投资逻辑大抵相同，你的认知没有先进到领先别人一个时代，甚至半步，可能只在个某个细节上好那么一点点。所以这个时候拼的就是GP和LP的关系了，
说实在的，GP和LP大抵都是新人脉，算得上故交的极少。都是各种同乡同党同学同事同协会同活动同领导等接触相识，大家只能称得上人脉，离关系还很远，这时候看谁更懂中国式LP关系，谁募资就越容易，既要有里子还要有面子。
所以关系不重要，君子生非异也，善假于物也。君子用人如器，各取所长。
未来的东西靠不靠谱，这个是用来检验投资逻辑是否知行合一，检验资源是否符合你的投资能力。所以中国的LP是最聪明的，当你能验证自己资源能够符合投资能力，他看到项目这个事情就差不多了，尤其是政府引导LP，看到反投落地的项目，基本就能出资了。
中国LP信事和关系，美元LP信人和机制。所以双币募资逻辑是有根本区别的。
募资本来是金钱交易，卖的是一纸合同，但背后GP要知道自己卖的是什么？
一是卖知识服务，卖投研能力；二卖资源体系，卖朋友圈；三卖赚钱机会，抄作业；四卖品牌知名度，媒体排名等，五卖投后服务；六卖退出业绩，DPI,IRR,MOC等。
张磊说所谓风险投资，归根结底是一门为风险定价的生意。谁能掌握更全面的信息，谁的研究更深刻，谁就能赚到风险的溢价。而大多数GP都没有把研究体系化，数据化，IP化，你只所以听到张磊的这句名言，是因为他懂得IP化。大部分GP都是看到项目才开始投研，是为项目做投研，随机性很大，而且自己主观的先入为主，会影响客观判断，尤其是做了半年研究后不舍得自己的付出，还有业绩的压力，所以会硬推上会，造成投资扭曲。
所以最好的方式是先自上而下，有体系的研究行业，细分赛道，再到赛道的公司，然后再自下而上，起码认识赛道上前十位公司的创始人，鼎晖王霖说所谓的专业就是你能随时给赛道前十的老板打电话叫出来喝酒或喝茶。没混到这个份上，别说自己专业，更牛的是你在业内建立的影响力，使得细分赛道上的创始人主动联系你。
过去总听说孙正义见马云六分钟决定投资，张磊见刘强东几分钟决定投资。实际上，见项目方几分钟就做决定的投资人是很草率的，除了天使可能会一见钟情外，其他的VCPE绝不相信一见钟情。而真相是，他们在见之前就做足了功课，见面就是为了谈条件抢项目的。这也是为何会听到孙正义，张磊非要多给马云，刘强东很多钱。
所以做好投研，就会创造很多业内神话，但其实没有什么神话，有的只是背后的努力和付出。 见项目方前要做足功课，因为现在项目方也很稀缺， 你不懂他，根本不给你投资机会，还会背后骂你不专业。不专业不可怕，可怕的是态度傲慢无礼，不然你也会被曝光，圈子太小了。谦虚是最好的美德。
GP要比投行卖方的报告更接地气才行，投行的报告是为了拿出来卖的，而GP的报告则是为了知道自己的投资，是灯塔，是指南针，在此基础上 可以拿出来送礼，送给LP，LP人少，都渴望有好的投研进行认知的提升。 最牛的LP，把医疗的知名GP全投一遍，他的要求就是1-2月开一个交流会，并且开放立项会和投决会，而1-2个月一次的交流，他就会从各个GP那里从不同维度知道行业最顶层的认知，这是绝顶聪明的LP，用钱买认知。
研究体系化是骨，数据化肉，IP化皮，研究机会大而空，应该很聚焦把一个细分赛道说透，所以投研报告表现的是一个GP的顶层认识。
二卖资源体系，卖朋友圈；GP都是社会精英，都有自己的关系网络，对于LP来说，GP是人脉HUB，可以链接他的资源，所以GP的资源要无私的奉献出来。
很多LP对资源都是有诉求的，政府引导基金想对接资源招商引资，银行想做贷款，保险想做产业协调等等。
甚至LP不知道他需要什么，你主动要强调什么。比如做医疗投资的， 要对接很多医院的关系，看病无忧。做文娱投资的， 要对接很多明星资源，追星无忧。 做农业投资的， 要对接很多健康食材，做到健康饮食无忧……总之， 要拿自己的资源交朋友。
三卖赚钱机会，抄作业；钱多人少，没精力做直接投资，最快的办法是抄作业，LP做直投 是指数增强策略，一个GP平均一年接触3000个项目，往下接触的有1000，上立项会的200，尽调的有100，上投决的有40，过投决的有20，最后完成投资的可能也就15个。LP可以投10个GP，在150个项目里10选1的重仓15个项目。这15个可是底数30000为基数的基础上进行投资的，概率之高。所以可以毫不犹豫的下重仓，加大赔率。
四卖品牌知名度；对于新LP，普遍逻辑还是认清科排名，就像招聘还是认985，211一样，所以GP对排名不屑 ，就是搞不懂江湖规矩。实际上大佬们出席在各种论坛沙龙上发言，也不是什么活动都出席的，咖位不同，出席的活动会有区别，总之投资圈就是名利场， 投资做的好，想不出名都不行。
业绩才是尊严，如果没有业绩，做任何投后以及品牌宣传都是无稽之谈。
但有业绩了不做宣传也同样不行，需要占领客户心智，包括LP和企业创始人，演讲出书拍电影公众号软文搞活动做培训，GP在PR的路上砥砺前行。
五卖投后服务，其实投后不只是针对投资项目 ，对LP的投后服务直接决定了二次营销等的成功与否。尤其是当LP发现每家IRR都差不太多的时候，当你的投后服务舒服一些，会好于IRR高出的一两个百分点。
给LP的投资项目的进展，也要进行数据化、IP化，基金季报也可以做出IP化来，项目的进展也是和LP的沟通语言，还有未来上市的憧憬，都是与LP之间都有效沟通话题。
六卖业绩，DPI、IRR、MOC重要性不多说，这是一切的根本， 赔钱，基本就发不起新基金，没有新的弹药，在军备竞赛中就已出局，上不了牌桌。 给LP赚到钱，LP才会复投。老客户才是真朋友。也是GP实力靠谱的体现。
所以不管是投研， 资源圈，还是投资项目， 品牌，投后等等， 都不是IR一个人的事情，
募资是一个体系的建立，募资是综合实力的体现。
现在面临瞬息万变的世界，要进行募资革命才能适应时代发展。
募资往专业化，体系化，数据化，IP化发展。
宏观方向
宏观视角为我们指明投资供给侧改革的方向。
投资受政治周期、产业周期、技术周期、金融周期、货币与财政周期几大周期叠加影响，技术的升级影响生产力水平，生产力影响生产关系，生产关系影响政治格局，政治影响经济，经济影响金融，金融影响投资，世界很复杂，诸多因素互相影响和传导。
按照熊彼特动态均衡和创新理论，技术是海浪，社会经济“随波逐流”。人类社会的演进实际上是技术倒逼的过程。人类经济是在技术浪潮之上递增，在技术浪潮之下递减。每一次技术革命爆发时，破坏式地推动边际递减曲线右移，将经济增长率拉到一个更高水平，经济繁荣。高收益率吸引资本大量进入，技术稳定之后，投资收益率逐渐递减，经济进入衰退期，进而不景气，如此周而复始。
人类一共爆发了三次典型意义的“工业革命”，1760年英国的第一次工业革命、1860年第二次工业革命，1970年美国的新材料、生物技术及信息技术革命。每一次工业革命间隔的时间大约是100年，重大技术红利维持时间为55年，经济维持在中高增长，然后持续递减，面临45年左右的低增长状态，陷入“马尔萨斯陷阱”——技术红利消失，经济增长不足，人类陷入存量绞杀，保护主义、社会矛盾、经济危机、国家冲突等。直到下一次重大创新的到来。
当技术红利逐渐消失时，投资收益率持续递减，大量资本追逐投机性市场，脱实向虚，投入股票市场、债券市场，金融危机愈加频发。所以一边是实体经济下行，一边是金融资产价格持续上涨；一边是普通劳动者收入难增长，一边是富人们财富快速增加。经济结构失衡，贫富差距越来越大。
当前正在发生的，是从信息时代正在逐步进入智能时代的革命、贸易战虽然放慢升级进程，但阻挡不了历史趋势。
在这个背景下资本加大对科技的投入，2019年火速推出科创板。这是一个历史性的机遇，也是体制造富，产业造富，之后迎来了科技造富的新的造富时代。
所以要抓住科技创新投资的机会。供给侧改革对内通过“三去一降一补”，
解决经济运行中的结构性，又构建更加完善的要素市场化配置体制机制，推进土地要素市场化配置。引导劳动力要素合理畅通有序流动，推进资本要素市场化配置，加快发展技术要素市场，加快培育数据要素市场，加快要素价格市场化改革，健全要素市场运行机制，强调了加快技术要素和数据要素的配置。
对外出口会减少，所以提出加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局的大战略。在新冠肺炎疫情深刻冲击世界经济的背景下，既是顺势而为的战略举措，更是强国之路的必然选择。中国经济的内生增长动力持续释放，建立以供给结构动态适应人民日益增长的美好生活需要为特征的内循环体系。
产业的转型，
一部分腾笼换鸟往外迁移，人民币升值导致的劳动力、原料等成本都因汇率上涨而升高，资本流出的过程也正是人民币国际化的进程，所以一带一路地缘政治往外走。
一部分产业升级中，财政政策引导新基建，以新基建推动传统产业数字化，建设产业互联网，建立更多科学实验室，打通全流程创新链条；技术创新依赖于低通胀、中性货币、高教育福利、低交易成本的制度及政策。要打破部分行业卡脖子问题。
货币上美国开启“无限印钞”模式，世界经济驶入了一个大泡沫漩涡。经济越来越低迷，泡沫越来越大。拿什么消耗货币堆积的泡沫呢？只有挖坑，在股市上挖坑，等到下一个新的技术周期带来 新的经济增长来。在外汇市场挖坑让全球人民买单。
所以人民币升值是必然趋势，我国持有的美债以及庞大的外汇储备等美元资产会因人民币升值大幅缩水。国内采取积极的货币和财政政策，启动逆周期调节，扩张财政及货币，增加投资，刺激经济增长。
向国际投资者的期货产品开放，国内债券、股票市场的双向开放，再加上汇率升值，国内经济基本面全球领先等，可以说中国在资本项下的态度是积极的、有勇气的、有信心构造一个全球开放的体系，在全球配制资源、全球分散风险 这样的金融体系下，才有可能使中国经济保持持续稳定的增长。这才是真正的金融对决。贸易战、科技战、金融战重构国际秩序。
可以看到美元资金凶猛，北上资金净流入创新高，用几千亿资金买中国资产，人民币基金也跟着疯狂，千亿基金增量入市，万亿大盘崛起，2020年股市的疯狂。是公募基金历史性大年，公募基金规模首次突破20万亿，基金盈利近2万亿，管理费收入逼近千亿。
如果开放是常态，中国经济增长是必然，那么全球资本还会进一步流入中国，中国的资本市场还会进一步增长。水已经开闸，不会一下子退去，一定会找个蓄水池，上一波是房地产，这一拨一定是股市，所以股市是超发货币的蓄水池。
如果不懂就买指数基金，如果懂的，就买大白马放着不动，多清晰的逻辑。所以卖房炒股也许是明智之举。
一级市场的美元也很凶猛，高瓴等千亿资金集结，国资2020年奋起直追，也是几千亿的基金增量，民营GP基本是被内卷只能看神仙打架。在巨量资金的注入下，一级市场泡沫放大。可谓是迎来了创业的好时机。投资却进入了新的时期。这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代；这是一个智慧的年代，这是一个愚蠢的年代；这是一个信任的时期，这是一个怀疑的时期。那么作为国内的中小投资机构具体如何应对呢？
微观路径
微观视角为我们投资供给侧改革找到具体的路径。
估值中位数改变：价值投资赚企业成长的钱和资本市场的钱，企业成长没有那么快，是要遵循事物发展规律的，而资本给的钱太多太快，对产业是拔苗助长，只赚资本市场的钱无异于是在赌博，所以价值投资核心是在企业成长上，成长的潜力我们是看得见的。但钱在增多，中国遇到了估值堰塞湖的问题，导致估值中位数曲线在急剧提高，现在A轮的价格可能跟过去C轮差不多，已经没有安全边际了，导致投资人很难做投资决策。
定价驱动因素改变：你在考虑安全边际，大基金大大出手，一二级通吃，买什么涨什么，不是研究驱动定价，而是大资本的羊群效应主导了市场的定价权。而在玩谁筹码多的游戏上，研究已经显得很渺小，信息透明和交流扁平，每个投资团队都在做投资研究体系，你画的行业地图别人也很快能画出来，认知差的距离在快速缩短。大多数人都能知道谁好谁不好，只是在估值的安全边际上大家的接受程度不一样而已。资金体量越大对估值的容忍度越高。
价值发现改变：价值发现已经很难获得超额收益。只做价值发现的投资人，只做给钱的被动投资人，已经不值2%管理费和20% carry的收益 模式。所以很多LP都是LP里出20-40%，从GP前后端收益分走40-50%，靠价值发现的GP在项目面前和在LP面前价值双降，更别谈什么尊严，别抱怨，双方没跳过你直接交易已经是很讲江湖规矩了。
所以上游和下游，以及同行的竞争格局都在改变。倒逼GP要做供给侧改革，自己革自己的命，不然只能被内卷被淘汰出局。
如何改革呢？VC向前，PE向内向外，preipo做长，PIPE做大。
VC向前：对医疗，芯片等硬科技的追捧推动2021成为天使基金元年，各地政府的天使基金LP可配置基金规模的40-50%，而且还有carry返还等优惠政策，在创新上真是不遗余力。但是天使的失败率之高，大家都是披着天使的外衣去干VC的事。如何提高成功概率，从少数投资的发现价值，到产业孵化的创造价值模式，越来越硅谷。
VC实际上是个辛苦活，关系资源驱动，大的投资 逻辑，无非就是投赛道的出品人模式，拼的还是基金规模和择时能力，如红杉，高瓴。或者重金投赛手，选剧本-建团队-搭生态-推上市的制片人模式。
如果GP不能短时间内解决资金问题，那么最好的方式就是放弃出品人的光环，辛苦的做制片人，躬身入局。82年的康桥资本傅唯主动选择下场做产业孵化投资，不再局限于传统的少股股权投资，而是作为合伙人的身份，跟创始人一起从头到尾孵化出一家上市公司。他说
解决估值泡沫的一个最好方法就是自己去创造价值。
选剧本和选演员是一个VC制片人的眼光，决定生死。只是资源和认知的结合。这是战略问题，方向定了，执行就是体力活。有的投资公司有100多位专注于投后管理的人，他们70%的时间都用来做给被投公司提供各种各样的服务，包括咨询、招聘，指导、外部关系和资源对接 及担任董事会成员等。
君联资本王俊峰有个口号是：要么第一，要么唯一，我想不只是说投什么样的企业，也适合于GP自身。
VC要建立创造价值的项目全程化参与的生态化重构。不能第一，至少唯一。
PE向外走：中国证监会市场监管二部副书记、正司长级副主任刘建钧 早在2010年就说过典型的PE今后主要从事并购性投资。而现实是中国的套利机会太多，所以并购这种辛苦活就没什么人愿意干。
而谋局控盘是PE并购的核心，是PE真正的实力体现。有实力的PE应该去海外市场廉价收割好的资产。
但2020年至今，新冠疫情危机和随之而来的旅行限制，与地缘政治风险升级的叠加，削弱了中国对外投资的势头。上半年中国企业共完成128笔海外并购交易，2020年十大中资海外并购交易总额逾1553亿元，同比下降35.69%。其中2020年百亿级的大额并购交易只有5宗，而2019年多达9宗。而且收购的还都是能源等基础企业，比如国家电网收购阿曼国家电网公司，国家电网全资收购智利切昆塔集团公司，国家电网收购其持有的智利CGE公司96.04%股权，中国港湾收购尼日利亚公司股权，铁建国投成功入股西班牙ALDESA集团。华润资本联手KKR收购英国垃圾处理公司Viridor，只有个别的高科技收购，环球晶圆收购Siltronic，杉杉股份收购LG化学偏光片业务，中国平安入股盐野义制药等。基本都是产业并购，没有中国PE的身影。或者说中国根本就没有真正国际化能力的PE。
解决市场竞争、定价压力最好的办法，是把自己面向全球市场，VC创造价值引进来，需要全球引入新的技术和产品人才，PE海外投资走出去，存在巨大的信息不对称的价值发现。现状是VC既不能引进来，PE又不能走出去，所有资金和千亿外资千亿国资都挤在拥挤的一级市场里，当然只能等着被内卷了。
PE向内走：没有国际化能力走不出去，那至少应该看到国企改革的大机会，改革和开放向来是双胞胎，开放必然推动内部的改革。而贸易战以来，国家推行双循环，国企的力量更是突出，国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗老师说：2020年中央企业累计实现营业收入30.3万亿元，实现净利润1.4万亿元，同比增长2.1%，近八成中央企业净利润同比正增长。2家企业净利润超千亿元，4家企业净利润超500亿元，39家企业净利润超百亿元。24家企业净利润增长超25%，43家企业净利润增长超10%。……
既然我国是公有制为主体、多种所有制经济共同发展，按劳分配为主体、多种分配方式并存，社会主义市场经济体制等社会主义基本经济制度。那为什么PE都是做民企的生意呢？之前是政策没放开，而现在国家鼓励混改，面向十四五，深化国资国企改革、加快国有经济布局优化和结构调整、健全管资本为主的国有资产监管体制为目标，以三年为限的国企改革三年行动正处于上、下半场交汇的重要时间节点。国企改革进入深水区，‘为混而混’‘只混不改’的现象已经大大减少。激发活力、提高效率，创新体制机制，加快转型升级已经成为共识。国企高管也想多赚一些合法的钱。而不像褚时健等人物贡献和收益不对等，委屈半辈子，所以也是动力十足。
国改发展双百基金总经理戴育四说：目前共有400余家优质央企子企业和地方骨干国有企业入选“双百企业”名单。通过市场化资本平台参与、支持国企改革，推动股权多元化和体制机制创新。他每家都跑过，见过几乎每个集团董事长，才感受到中国经济的核心动力还是在央企国企，资源是民企不可比拟的，而他们国企混改的IRR是50%，除了国新双百，还有国调，2000多亿的中国国有企业混合所有制改革基金，宇宙第二大基金。朱碧新说他们的IRR也很高。这连号称是市场化的GP都自叹不如啊。
Pre-IPO做长：Pre-IPO阶段上市概率大，招银国际对宁德时代的投资始于2016年，上市前先后持股1.43亿股，现在市值12841亿，每股551元，招银国际一笔净赚500多亿。现在还持有很多没有退出。招银国际投宁德时代的几次交易都是2016年一年完成的，找关系锁定标的，做行研尽调，过投决风控，募集成立有限合伙，增资入股和债转股，一个项目就把毕生所学都 用到了，所以作为一个投资人，一辈子一个项目足以，比你天天折腾强太多了，关键项目，关键节点，下重注，然后长期持有。
Pre-IPO抢项目不容易，抢完项目还要过会，还要找钱，所以一定不要是个项目就去抢，最后黑瞎子皮苞米一个也抢不到。而要确定能长期持有后，把所有资源关系全用到一个项目上。
要有清晰的投资逻辑，内部上下认知要一致。认知差太大阻力也大，也做不成。所以做成一件事，天时地利人和，都得拔层皮，没有人随随便便成功。
PIPE做大：2020年的锁价定增政策来了个乌龙，A股上市公司定增做兜底策略基本没戏，港股基石的兜底策略还可以搞一搞。兜底策略是债权投资思维，用债做收益底线，好了直接做债转股，招银国际等金融机构基本都是这个套路。但现在的市场风格变了。
大趋势是非标转标，打压房地产市场，完善资本市场，所以所有old money还是new money都往股市跑，加上全球放水，北上资金大泡沫，所以你想等泡沫小点再入市出手，那基本上很难。好项目不会让你做债转股的，股都估值到天上了，谁还借你的债。但哪些是好股，哪些是泡沫，这个是你要判断的，或者说，都是泡沫，你选泡沫小一点的还是泡沫很大但成长性好一点的。 逻辑是没有最贵只有更贵，就是龙头票的逻辑。所以PIPE要做大票，大而不倒。不要玩小票了，贵就贵点吧。安全边际是相对的。巴菲特也是从投资便宜的烟蒂公司转变为贵一点的优秀公司的，而且烂公司，普通公司与一般优秀公司都是时间的敌人，只有非常优秀的公司才是时间的朋友。
中国目前的投资机会是：新VC、并PE，大PIPE。
早期投资拼数量，VC向前走，玩赔率，通过广撒网来做高赔率中的大概率，在数量上做指数，比如元生、真格，或者在质量上追求控股，比如康桥。
PE向后走，玩概率。PIPE要做大做长，因为价值投资的概率大赔率小，收益性，安全性，流动性是不可能三角。要提高收益性，要么选择用资金杠杆换赔率，增加风险性，要么是拿时间杠杆换赔率，失去流动性。所以只能在不增加风险性的基础上损失流动性换收益性。
通过case by case，确保项目成功概率，而且还能做杠杆，做高概率中的大赔率，比如KKR、招银国际、更像投行。或者做指数，尽量多的参与Pre-IPO、基石、战配，比如财通，老虎基金，更像投机。
历史向来是合久必分，两极分化，大型基金越来越大，中型基金慢慢小型化，小型基金天使化。
所以不要挤在一起同质化竞争，同质化只能说大家水平差不多，只是看谁后台硬关系深，谁能募集到更多的钱上牌桌，玩的是资金游戏，而不是靠投资的认知智商。所以中国的投资行业要站在美国巨人肩膀之上，VC的更VC，PE的更PE，华尔街的更像华尔街，硅谷的更像硅谷。
世界上最聪明的人是借用别人撞的头破血流的经验作为自己的经验，世界上最愚蠢的人是非用自己撞得头破血流的经验才叫经验。2018年资管新规，2019年康波周期拐点，2020新冠疫情，2021也已经过半，历史车轮滚滚向前，时代潮流浩浩荡荡。历史只会眷顾与时俱进的勇敢的变革者。不会可怜内卷和躺平者。怎么拿钱，做什么事，以人为鉴，以史为鉴，股权投资的供给侧改革，就豁然开朗。
