定价风险控制效果评价
“Earn-out”控制效果
在并购LSG中，此次估值的风险较高，汤臣倍健为此计了“Earn-out”方案，对LSG的盈利能力做出一定的要求，如果当年LSG当年没能完成相关约定，汤臣倍健将减少交易对价的支付，
最低仅需支付5.865亿澳元，按照2018年年末的汇率换算后合并总对价大约为人民币29.21亿元。
对比公司估值阶段评估LSG100%股权价值为35.62亿元，该方案在一定程度上降低了估值过高带来的风险。
但从实际情况来看，LSG最后完成了相关的业绩要求，根据完成情况计算最终支付价款为6.69亿澳元，折合人民币约33.33亿元人民币，整体来说“Earn-out”支付方案在一定程度降低了估值风险，但相较于此次高额的估值定价，起到的防控效果并不明显。
政策估计不足，商誉大幅减值
由于汤臣倍健过高的估值，从其报表中可以看到截至2019年12月31日，商誉原值为21.66亿元，商誉的形成均来自于对LSG并购形成。
2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期，为此公司计提商誉减值准备10.09亿元。此次商誉的减值，主要是《电子商务法》对澳洲代购市场造成较大冲击。
《电子商务法》自2017年1月就应经开始征求意见，而并购前期汤臣倍健对LSG的估值没能充分考虑政策影响进行合理估计。
法律政策变化的不确定性也是跨国并购过程中所容易导致财务风险的重要因素，在估值过程中未能充分考虑政策变化预期带来的影响，是导致此次风险出现的重要原因。
随着电商法的实施，对代购行业的影响主要体现在如下几个方面：
首先，规范了代购行业的纳税管理，加大了对代购商品的管控，代购商家需要因商品对消费者造成的损害承担更高的责任。
其次，增高了代购行业的准入门槛，成为合法的代购商家所需要的注册流程更为复杂，导致部分商家的退出；最后在我国境内不允许个人设立代购仓库，从而增加了代购的成本。
这些法规的变动都导致了LSG代购业务的缩减，从而影响了公司的销量与销售金额。
通过对LSG的销售渠道进行分析，公司的主要销售渠道分为澳新市场、跨境电商、出口经销以及代工业务。
在澳新市场渠道中，根据公司内部、促销及非促销期数据的监控和内部估算，代购采购的比例在2018年约为40%，而该比例在2019年下降至不足20%，除此之外，在
出口经销渠道中，主要客群是代购商家，电商法影响的重要群体就代购群体，代购采购比例的降低削弱了公司在澳新市场及出口经销渠道的销售能力，从而导致公司销售业绩的大幅下降。
汤臣倍健在估值过程中明显没能充分考虑政策因素的影响，导致LSG经营未能达到预期，引发商誉大幅减值。
综上所述，汤臣倍健定价风险控制效果较差。首先，整体估值水平偏高，形成了较高的商誉，虽然采用了“Earn-out”方案对定价风险进行约束，但效果有限没有起到有效的防范。
此外，在估值过程中没有充分考虑政策因素的影响，导致在并购的第一年LSG未能达到预期的经营效果，最终导致并购后商誉大幅减值。
融资风险控制效果评价
汤臣倍健采取了私募并购基金的方式进行融资，该模式很大程度上避免了融资能力不足带来的并购风险。
通过引入外部投资者，缓解了公司的资金压力，避免了因融资不足导致的并购失败，极大程度上减少了融资形式单一导致的风险，合理地控制了融资成本，有利于平衡资本结构。
资产负债率能够反映公司的长期偿债能力，完成并购以后资产负债比率大幅的增长，表明公司的长期偿债能力有所降低。通过对公司财务报表进行分析，进行并购以后公司的资产负债率远低于并购前的原因主要是由于在并购后负债比例增长过快。
首先，汤臣倍健为筹集充足的并购资金，通过银行借款共计借入8.9亿元，包括境内向中国工商银行借入4.1亿元，向中国工商银行境外分公司借入1亿澳元。
长期借款的大幅增加加剧了资产负债率的上升。
其次，标的公司自身负债比例较高，在2017年末LSG的资产负债率达到了64.77%，同年汤臣倍健的资产负债率仅有16.06%，因此LSG在纳入合并报表汤臣倍健的资产负债率也会因此而降低。
但自2018年以后，
公司的资产负债率也逐年下降表明公司的长期偿债能力逐步提升，公司对融资风险的控制效果也开始显现成效。
2017年汤臣倍健在并购准备阶段的流动比率为4.45，并购之后迅速降至2018年2.75的水平，同比下降了38.20%，说明汤臣倍健的流动资产偿还流动负债的能力减弱。汤臣倍健速动比率的变化趋势和流动比率大致相同。
短期偿债能力的下降主要是LSG自身流动资产比例较低，短期负债较多所导致。
在完成并购以后，汤臣倍健短期借款从零增加至1.58亿元，而所有的短期借款都是由于LSG在以往经营过程中的借款。在并购后随着汤臣倍健相关控制措施及整合措施的推动，短期偿债能力也逐步增强。
为了进一步评价公司融资风险的控制效果，
利用财务杠杆系数对公司的财务风险情况进行分析。
在并购完成前后，汤臣倍健的财务杠杆系数上下波动并不明显，在2018年8月完成并购以后，由于大量的借款产生的利息费用导致财务杠杆有所上升，但较之前相比变动并不明显。由此可见，虽然此次融资金额不低，但是汤臣倍健并购前后的财务风险并没有明显上升，其融资方案选择合理、控制手段有效，极大程度降低了跨国并购过程中的融资风险。
综上所述，此次并购以后虽然公司整体的偿债能力有所下降，一定程度上增加了公司的财务风险。但整体防控效果明显，完善的融资结构提高了汤臣倍健的融资效率使公司短时间内筹集到所需要的并购资金，并且有效控制了因大量举债而引起的财务风险。
支付风险控制效果评价
现金流量充足，支付方式合理
尽管此次汤臣倍健采用了大量的现金进行支付，但是对汤臣倍健开展并购前后的现金流量进行分析。
在并购完成以前的2017年与2016年，公司的货币资金较为充足，在完成并购以后2018年年末货币资金有了较大幅度的下降，在2019年末有所回升，整体来看汤臣倍健在并购LSG前后货币资金比较充足，虽然每年现金及现金等价物的净额增加量有所降低，但经营活动现金流量始终充沛并且有较大的增长。
由此可以看出，
汤臣倍健在此次并购之后并没有因为大量的现金支出影响日常的经营活动，由此可见此次并购活动的支付风险在汤臣倍健的控制范围之内。
未采取汇率风险管控措施
汤臣倍健在此次并购过程中没有对汇率风险进行明确的防范，
此次并购自达成并购协议至最终完成交割具有较长的时间，在此期间澳元兑人民币的汇率始终处于变动过程中。
自评估基准日到最终完成交易，期间经历了一年多的时间，从并购的时点来看，此次汤臣倍健完成实际交割的时间点汇率为4.9799，与评估基准日的5.0928比较有所下降，按照最终调整价格669208694澳元进行计算，汇率的变化对企业最终支付的对价的影响约为75553661元。
从最终结果来说，汇率的变动并没有对汤臣倍健的经营产生不利影响，但是由于汇率的变动是不规则的且难以预测的，如果在汤臣倍健进行正式支付时澳元处于升值的状态，那么汤臣倍健所实际支付的人民币将高于预期。
面对汇率变化带来的潜在财务风险汤臣倍健并没有采取特定的控制措施。
违约风险降低，经营风险未有效约束
汤臣倍健由于部分原因未能按期完成交易，但是
通过与LSG保持良好的沟通与谈判关系，汤臣倍健成功获得了LSG对违约期限的豁免，将原定需要于2018年7月31日前完成延期至8月31日前完成，为汤臣倍健争取了缓和的时间，降低了违约风险。
但对于“Earn-out”的条款汤臣倍健应设立相关的约束条款，应设计相关约束条款避免LSG为完成业绩要求而破坏原有的经营管理模式。
综上所述汤臣倍健的支付方式在其可控范围之内，日常经营活动没有因为现金的大量支出而受到影响，
但针对汇率风险，汤臣倍健采取有效的防控措施。
整合风险控制效果评价
整合措施符合并购动因
汤臣倍健在对LSG进行整合时采取了轻触式的整合策略，根据其具体实施措施来看，
在整合完成后LSG的高管团队继续保留，一定程度上保持管理独立，汤臣倍健给予了LSG较高的组织独立性；
汤臣倍健还成立协同委员会，对两家企业的研发、采购、营销进行协同管理，充分发挥两者的协同作用。
汤臣倍健目前着力于实现电商领域的快速扩张、大单品战略发展以及品牌全球化的发展。
从其动因来看，汤臣倍健对LSG的整合应充分发挥LSG自身的线上营销优势以及品牌效应，轻触式的整合符合此次并购动因，汤臣倍健希望通过此次并购可以保持和学习LSG原本的技术创新和组织文化，实现品牌协同，那么就要给予LSG一定的权利和发展空间，因此采取其策略是符合汤臣倍健此次并购的目的和动因的。
整合后的经营效果
针对此次并购中的整合后的经营效果，
通过应收账款周转率、存货周转次数、总资产周转率对公司的经营能力进行分析，从两个方面分析汤臣倍健并购后的整合效果通过对盈利能力指标进行分析，汤臣倍健在并购后的当年销售净利率有所下降，销售净利率是净利润占销售收入的百分比，反映了公司销售收入的收益水平。
在并购当年公司的销售净利率明显下降，出现大幅下降主要是由于收购LSG所导致，LSG的费用与成本比例相较汤臣倍健更高，在并购以后汤臣倍健在研发费用等各项费用上都有了明显的提升，导致销售净利率有所下降。
在2019年销售净利率呈现负数是因为并购LSG以后商誉大幅减值所导致。但从2020年的表现来看，销售收入的收益水平有了明显的提高，由此来看公司的整合效果初见成效。
从总资产收益率与净资产收益率的变化情况来看，公司总资产收益率的大幅增长与并购后的资产的增长有关，而净资产收益率仍旧保持着良好的增长趋势是为达成并购大额举债的影响，在并购后的第一年由于商誉大幅减值的影响，导致净利润为负数。
由此来看，此次并购过高的估值及商誉减值给公司的负面影响是深远的。不过在并购后的第二年，盈利指标整体都有明显提升，说明在并购后的两年内，公司的整合措施起到了一定的作用，整合效果良好。
通过对营运能力分析可以看到，汤臣倍健并购前后的总资产周转率波动不大，存货周转率自2017年开始有所降低，但是在2020年有所提升，说明了公司存货积压风险以及存货质量在一段时间的波动后有了较明显的提升。
2016年至2018年汤臣倍健应收账款周转率呈下降趋势，主要原因来自于LSG应收账款比例较大。2018年度LSG应收账款1.24亿元，较2017年度增加97.69%，主要是
由于部分客户当年采购量提升较大，导致部分应收账款未收回，应收账款增速大于营业收入增速。
2019年以后应收账款减少，营业收入的迅速提升使得应收账款周转率又有了明显的上升。
整合后财务表现
从其财务表现来看汤臣倍健在并购前后的财务表现，汤臣倍健在收购LSG以后，营业收入一直处于增长的状态，但在并购LSG以后的两年间，同比增长幅度持续降低。
2019年的增幅的下降很大程度是受当年电商法的影响，导致收入不及预期，为此公司还对因并购LSG所形成的商誉及无形资产计提了大量减值，
其中商誉减值10.09亿元，无形资产减值2.62亿元。
无形资产减值主要是由于合并LSG的商标和客户关系所导致，而2020年增幅的持续降低主要是受当年疫情因素影响，2020年中国药店膳食营养补充剂增速为-16.9%，而汤臣倍健2020年国内药店渠道销售收入增速为2.6%实现逆势增长，面对市场及行业整体增速的负增长，依然能够保持持续增长。
除此之外，在利润增长方面，汤臣倍健也维持着相对良好的增长势头，由此来看汤臣倍健的整合速度与整合效果都取得了一定的成果。
