并购基金管理企业资产评估业务案例

2022-07-30 01:16 来源：读者提供作者：网友发布浏览：0

核心提示研究目的并购基金是一类以投资经济回报为基础运营目标的私募股权投资基金，其基金份额的申购、交易与赎回均由基金管理人私下与投资者协商进行。并购基金作为产业资本与金融资本结合的产物，本质上应当是为实体经济服务，支持实体经济的产业整合、创新与转型。

研究目的

并购基金是一类以投资经济回报为基础运营目标的私募股权投资基金，其基金份额的申购、交易与赎回均由基金管理人私下与投资者协商进行。并购基金作为产业资本与金融资本结合的产物，本质上应当是为实体经济服务，支持实体经济的产业整合、创新与转型。并购基金通常会对目标企业进行控股或大比例参股，并在此后深度影响企业运营，甚至是重组改造企业后再对股权进行出售以获取收益。随着我国经济的发展，并购基金管理企业本身的份额转让也越来越频繁。那么对于并购基金管理企业如何进行资产评估的问题跃然于纸上。在过去5年中国并购市场中，通过协议收购、二级市场收购、增资、发行股份购买资产这4种交易模式实现为最多。针对不同的方式对于基金管理企业中被并购企业的时点估值的研究就变得十分有意义。

研究背景

并购已经在国外市场经历了五个过程，每一个过程都推动了社会经济和技术的变革，如今随着时代的发展，科学技术也在不断发生着日新月异的变化，社会经济形态面临转型升级的压力，并购也成为了大部分企业进行转型的关键环节，自2014年之后，广大投资者逐渐接受了并购基金。

研究意义

当前，我国对于并购基金的研究大多停留在理论层面，并购基金的实践方面研究仍然处于起步阶段。本文主要研究并购基金管理企业资产评估业务，建立起并购基金与并购后估值的联系，产业并购基金是资本运作的新方式，能够充分解决企业融资和产业迭代的问题。随着我国并购重组市场的发展，上市公司成立或者参与企业并购基金的热情更加高涨，但是由于并购基金管理企业在我国起步较晚，发展过程也存在一系列问题。本文将具体分析并购基金管理企业资产评估研究意义与主要交易模式，通过案例分析如何选取评估方法和具体的评估步骤。

研究内容

一、并购基金管理企业评估研究的意义

并购基金通过收购目标公司的相应股权和相关团队的运营管理方式，实现被并购方对并购项目和并购公司的完美成功对接，通过这样的方式被并购方的运营团队能够继续对该项目进行经营，并且通过出售的方式创造项目价值，参与并购基金投资的投资方在大多数情况下，并非是具有较高的风险和极大收益的初创企业投资，或者是私募股权，相比于此，并购基金更易于投资较为成熟的经营公司，通过这一投资来掌握企业的控制权。

1.1并购交易之前

1.1.1破解融资压力

并购活动的现金支付普遍较高，有限的自有资金通过产生债务融资的方式来满足现金支付的需求。在通常的债务融资模式中，债券融资要求高，风险大。对于低风险的银行贷款，只能使用资产抵押的方法来进行解决。对于增长空间大、业务波动反复、市场发展多样化的企业，银行贷款只占很小的比例。

股票支付若采用进行IPO筹集资金的方式，会造成周期过长的严重影响，由此得出，无论是采用现金支付还是股票支付，都会面临着资金短缺或者准备时间长两种问题，而这样的问题会影响到并购能否成功。

并购基金可以有效解决上述两个问题，首先，并购基金要求多个条件，例如，运营能力要达到较高水平，企业的资金运转方针要趋于成熟，行业条件应该具有丰富多样性，这三个条件可以充分促进资金发挥品牌效应，在民众心中提高可信度。其次并购基金能够充分有效地发挥在专业层面与行业层面积累的资源优势，根据不同的并购项目类型分阶段性筹备资金的积极性，也在一定程度上降低了筹集资本压力，同时，促进筹集资金在合理范围内科学的加以利用，综上所述，在这样的客观条件下，并购资金能够打开公司开展并购活动的有效融资途径，也降低了公司自身的并购风险。

1.1.2抓住并购机会

正如上文所提到的，并购基金具有良好的行业优势，可以利用这一优势，找到公司中曾经低估价值的并购项目，这样能够推动公司在较短时间内确定被并方，从而降低支付成本压力，缩短了目标范围。上市企业在融资之前，在企业运营管理中和投资资金有着相同的管理定位，目标公司由于上市企业在并购时去掉企业掌控权，所以无法以子公司的身份归入合并报表，如果现如今目标公司的无法提高经营质量或者占有巨大的债比例，这些亏损也不会影响上市公司的财务指标等。

1.2并购交易过程中

并购基金在选择公司时，首先要严格把控目标，公司的专业化水平和整体效益，因为并购基金的特点是要借此机会，通过形成较高的现金流的方式推动品牌在所处行业的发展，

并购基金能够科学有效的剖析所要并购的目标产业，在合理范围内审核目标公司的价值，正因为并购基金具有先进的科学技术能力和优越的人力资源，所以极大的提高了对于企业管理和内部资金运转的便捷性。

并购基金在并购交易过程中，具有极强的谈判能力，我们可以充分抓住这一特点，帮助公司选择合适的时间点，让目标公司进入，也能够在合理范围内支付相应的科学交易对价，并购基金可以通过完成目标企业的运营目标的方式来降低现金高压。

二、并购基金管理并购企业的交易模式类型

2.1国外模式

并购基金在欧美市场，尤其是较为成熟的市场占有了PE基金中大多的比例，控股型并购也是国外模式的主流模式，在这种模式中，并购投资的前提就是要获得企业的控制权，面对国外较为分散的企业，职业经理人在这其中发挥了重要作用，主要负责管理运营。这种情况下，企业如果内部出现困难的情况，或者是外部遇到了合适的市场时机，那么并购人可以在股东具有较强的出售意愿时轻而易举的获得目标企业的控制权。

在这里值得提到的是，控股型并购模式在很大程度上需要经营整合企业的进展，所以基于这一特点，并购基金的管理团队要求是十分严格的，与此同时创始人都需要有非常丰富的管理经验以及深入，这样才能够更好的方向发展。

在国外并购基金运作模式通常是采用杠杆收购的方式，多样化的融资工具在国外并购基金运作模式中也取得了非常良好的效果，例如垃圾债券优先贷款和夹层融资等方式，这样也可以在很大程度上提高投资规模和收益率。举一个简单的例子，美国著名的私募股权投资基金kkr多年来非常精通杠杆收购项目，1997年，在对安菲诺公司的收购中，kkr就掌握了的精华，通过抵押目标公司的资产向银行贷款了7.5亿美元，而在这之前kkr仅仅提供了3.41亿美元的资金，与此同时，还出售了2.4亿美元的垃圾债券，在2007年时便已经达到了9.875%的收益率，那么在整个杠杆收购过程中，原债权人由于被收购公司债务在时间内翻了几倍，所以及利益受到了影响.针对这情况，同意安费诺公司先行归还全部的一亿美元，那么经历此事件之后，通过资本重组kkr便拿到了75%的安费诺股权，在公司财务状况逐渐步入正轨之后，kkr才开始慢慢的卖出份，2004年12月已经完全退出这次项目。

2.2国内模式

我们在上文中提到，控股型并购模式在欧美发展已经比较成熟，但是它并不适用于国内，因为控股型并购模式周期经历比较长，并且投资人首先要有较为清晰的投资理念，而针对我国目前的情况，PE市场仍然处于初期阶段，控股型并购模式在我国发展较为缓慢，我国主要采取的是参股型并购模式，参股型并购模式分为两种，一种是为并购企业提供融资支持，第二种是向标的企业进展适当股权投资。

首先提到为并购企业提供融资支持，例如，我们所熟悉的过桥贷款，这种方式可以拿到固定或者浮动的收益，并且风险比较低，同时过桥贷款也可以利用局部债务融资，将其变为权益性资本，通过这种方式便可以实现长期股权投资收益。在2021年蓝色光标并购博杰广告的案例中，博杰广告对于标的资产存在非经营性资产，这也成为了并购基金过程中最大的问题，那么解决这这个问题，便采用了过桥贷款的方式。首先，通过设立融资平台，博杰投资收购博杰广告股权，然后利用公司旗下的投资柏基投资现金注资，通过这样的方式，又拿到了部分合伙企业财产份额，这个过程简单来讲就是紫金投资将钱借给占款股东获得股份，然后占款股东将钱还给标的公司，这个过程中紫金投资拿该有的资金回报。

第二种并购方式是向标的企业进展适当股权投资，也可以通过与其他有整合实力的产业投资者相合作的模式共同整合重组，被并购企业抓住适当时机转让股权退出项目。例如，2021年中联重工科技开展股份联合金融投资机构弘毅投资，高盛和曼达林基金三家投资人，以现金收购的方式从cifa等股东手中全额收购cifa的股份，三家投资人的私募股权投资背景以及与金融机构的密切关系，直接为中联重科提供资金也帮助其做各种融资安排，还提供了政治等资源，两家存在巨大文化差异的企业可以渐进有序的在磨合中融合，在融合中整合。

三并购基金常用的评估方法

3.1市场法

将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值。

3.2收益法

通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值。

3.3资产基础法

在合理评估企业各项资产和负债价值的基础上确定评估对象价值。

四、并购基金核心评估方法的种类

4.1注重货币时间价值的贴现，现金流量法dcf

资产创造的现金流量也可以称之为自由现金流，自由现金流是由营业活动和投资活动创造的，而营业活动大多是以资产为基础但是谈到未来时的现金流，他可能会具有一定的时间价值，充分考虑流入和流出的问题，通过适当的折现率进行折现，有两个关键问题第一是未来现金流第二是贴现率，这个方法能够应用的前提是把握未来现金流，使其具有可预测性，第二是要对企业进行持续的经营，同时方法也具有一定的局限性，这个方法只能对公开的投资机会进行公开，或者是估算现存业务在未来可能会产生现金流的价值，但是他不能够在没有预测性的环境中考虑各种投资机会，而这样的局限性往往会影响企业的未来。

4.2假定收益为零的内部收益率法IRR

内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。内部收益率法也存在一个缺陷，他只能体现被估值企业有没有投资价值，但是并不能告诉投资者需要投入多少钱，内部收益率法面对投资型企业，如果内部收益率远远高于贴现率的话，这个企业便适合投资，如果内部收益率远远小于贴现率的话，这个起值得投资，而融资型企业往往与投资型企业相反。在一般情况下，这个企业是否具有投资或者并购价值，投资方往往更想通过了解目标企业的整体价值来选择内部收益率，能满足投资方的这一要求，所以他在多数情况下仅仅应用于单个项目投资。4.3完全市场下风险资产价值评估的capm模型Capm模型一开始只是为了评估风险资产，比如股票，但是后来发现，股票是否具有价值更多的取决于买票之后所占收益的风险程度，这与风险投资非常相似，他们都是折现未来收益，并且在这个过程中还要充分考虑风险报酬率，在一般经济均衡的框架下，如果所有投资者都按照收益和风险为自变量的效用函数来做决定，那么便可以推导capm模型的具体形式。这个模型公式虽然很复杂，但是其中蕴含的道理却非常简单，资产的期望收益率很大程度上与无风险收益率还有市场组合收益率有关，无风险收益率是指对最安全的资产进行投资，比如说存款或者是国债，而市场组合收益率则是一种平均均收益率，也是市场上所有的证券品种进行加权之后得出的收益率，更多的反映市场的平均收益水平。综上所述，我们能够看出来CPM模型更多的是研究单项资产和市场整体之间的关系。4.4加入资本机会成本的Eva评估法因为近年来在国外比较流行，他是国外市场用于评价企业经营管理状况，或者是企业管理绩效的重要因素，在价值评估方面，有效的Eva思想可以在企业价值评估上发挥巨大作用。利用Eva评估法进行企业价值评估，企业价值相当于投资资本加上预期Eva的现值，也便是未来年份因为的限制，税后营业净利润减去资本总成本之间的差额，这个方法不仅充分考虑了企业的资本盈利能力，而且还能够体会到本应用的机会成本，方法固然优秀，但是如果要充分利用EVA评估法，需要充分考察企业管理者选择项目的能力，这也是应用该方法的一大难点。4.5符合1+1=2规律的重置成本法评估企业将重置成本法看作统一整合了多种生产要素的集合体，这个方法建立在核实项目个个资产的基础上，之后能够确认的确定资产，在评估过程中也要了解该企业是否具有经济性损耗或者是商誉等问题。一开始先对每一个能够确认的资产评估值进行加和，然后在此基础上加上企业的商誉或者是减掉经济性损耗，这样能够精确的得到企业价值所具有的评估值。重置成本法具有一个最基本的原理，简单来讲，他非常符合1+1=2的规律，在这个方法实行过程中，他认为企业价值就相当于是其中每一个单项资产所具有价值的加和，这样的方法简单操作，但是却存在一个非常大的缺陷，他没有体会到资产和资产之间具有一定关系的，经常会产生协同效应或者是规模效应，这样就导致结果存在非常大的误差。也就是说，在整个企业的经营过程中，一加一是不等于二的，他往往会大于二，我们应该明白，企业所具有的整体价值，不仅仅是单个资产的加和每一个资产之间产生相互效应会出现一定的评估值，所以这样的方法是不精确的。4.6注重行业标杆的参考，企业比较法和并购案例比较法标题中所提到的参考企业比较法和并购案例比较法，他们是以与被评估企业处于同一或类似行业和地位的企业作为标杆对象，并对这些标杆对象进行对比和评估，从而得出这些企业内部，财务方面和运作经营方面的数据，对这些数据进行比较分析，通过参入适当的价值比率或者是经济指标以惩罚的方式与财务和经营数据进行相乘，从而得出了评估企业的具有价值。财务方面和运作经营方面的数据，对这些数据进行比较分析，通过参入适当的价值比率或者是经济指标以惩罚的方式与财务和经营数据进行相乘，从而得出了评估企业的具有价值。在实施该方法时，我们应该充分考虑到现实生活，现实生活中很难找到两个一模一样的人，所以也很难找到与被评估企业具有相同的风险或者是相同结构的对象，所以，在这个方面讲，参考企业比较法和并购案例比较法比较理想。在利用该方法时，我们都利用拆分的方法，按照多重维度拆分及价值表现的不同方面，并且要充分考虑每一方面与整体企业价值的关系，并对这种关系的强弱进行排序，根据关系强弱确定权重。4.7上市公司市值评估的市盈率乘数法市盈率乘数法主要是针对上述公司价值评估，被评估企业股票价格相当于同类型公司平均市盈率乘以被评估企业股票每股收益。市盈率乘数法应用的前提，首先是证券交易市场相对比较稳定，并且完善发展较快。同时，在该市场当中，还要有数量足够多，并且部门比较齐全的上市公司，由于我国证券市场发展仍处于初步阶段，与完全市场相比，仍然具有很大的差距，所以国内的一些上市公司无论是股权设置还是结构方面仍然发展比较缓慢。从当前阶段来看，市盈率乘数法只能够作为企业价值评估的辅助体系，而不能够作为企业进行整体价值评估的主要模式，企业的发展阶段并不相符。与之相反，上市公司市值评估的市盈率乘数法，在国外市场上发展较为良好，应用也比较成熟，在企业并购过程中，企业并购估值方法是非常关键的问题，这也是并购活动能否成功的关键之处。五、基金管理企业如何进行资产负债清查及评估机构如何进行资产核实5.1资产清查资产清查，既要全方位摸清企业的资金存量，结构分布以及运营效等情况，可以通过打造综合信息管理平台的方式来进行审查，同时一个有序有序的清查项目离不开管理制度，的辅佐，所以要建立健全内部控制制度，只有有逻辑清晰的管理平台，和完整完善的，控制制度，才能够为高校的资金运用，打下基础5.2资金清查项目重点资产清查项目重点包括企业基本情况清理，账务清理，财产清理和完善制度等，首先要了解该企业的基本情况，比如，该单位所属单位的户数和人员，编制人员数量的其次，要全面清查该企业的账务，账务包括各种银行的账户和各类库存，现金，有价证券等，要做到账证相符，确保单位账户的完整和准确性，在这之后，要对该写的财产进行清查，财产清查主要是清理单位的各项资产，并核对查实，清查方法要根据食物的体积或者是重量来进行清查，主要有实地盘点法和技术推算法，最后要进行制度完善，如果在清查过程中发现相关问题，要及时的整理总结，并对问题进行分析，提出整改计划，这就要求该该企业具有健全完整的管理制度5.3资产清查实施策略资产的负债主要包括流动负债，长期负债，以及账外负债，我们首先要明确该企业的负债性质以及种类，明确其是否合法，一些没有能力支付的应付款项要把计划分为本次清查资产的损益处理。5.3.1借入款项借入款项包括该单位向财政部门或者是金融机构的贷款数目，以及向其他单位借入有偿使用的各种款项，而对于介入款项清查的内容，主要有向银行和其他债权人单位发函询证，索取相关借款协议或财政部门，上级单位的关文件何时借款数额，借款条件，借款日期以及借款利率，测算借款利息计提是否充分，有无欠息与逾期未还的情况5.3.2应缴预算款应缴预算款包括应缴财政预算的各种款项，举一个简单的例子，这些款项里包括行政性收费，收入无主财物，变价收入或者是其他没有按照预算规定上缴预算的款项，在清查用小预算款时，首先要关注的便是是否按照财政规定的缴款方式和缴款期限及时的办理缴库有没有存在缓缴、挪用或者是自行坐支的情况5.3.3应缴财政专户款应缴财政专户款主要包括应上缴财政专户的各种预算外资金，他的检查重点和应缴预算痣相同，主要也是在关注企业有没有按照财政规定的方式等进行上缴。5.3.4应付款项清查应付款项时，要注意单位在业务活动中与其他单位和个人发生的待结算款项，这主要按照暂存相当类别或单位进行举例，重点要关注该单位是否将应纳入单位收入管理款项列入暂存款项。5.3.5应交税金清查营销税金时，主要清查该单位的各种税费是否按照应缴规定进行上缴，与此同时，要查看相关纳税认定，纳税通知额，纳税优惠等文件，检验交税税金是否正确，是否存在说罚款的情况。六、选取评估方法的分析在选择企业评估方法时，首先要考虑企业并购的目的以及目标企业所在行业和目标企业的经营状况，充分考虑贴现现金流量法，成本法以及市场法的优缺点，了解企业并购的客观性和整体性，判断其是否进行持续经营具有强烈的主观性我们首先针对这三种方法进行分析。贴现心心流量法具有强烈的主观性，它立足于企业整体也必须要进行持续经营，这是使用贴现现金流量法的前提，而成本法相对来说，具有较强的客观性，虽然他的风险比较小，但是评估对象相对来说比较单一，很难向大众反映企业的市场价值，市场法相比于前两种方法来说，整体性比较强，但是他的有效期比较短，并且不够客观。针对并购目的来言，我们在评估市场价值时不言而喻首先要选择市场法，如果并购后目标企业仍然选择持续经营，那么我们可以考虑贴现现金流量法，如果被并购的企业在并购后选择不再经营，撤销他对企业的控制权，我们可以采用成本法，提高并购的客观性，如果企业对投资价值进行评估，那么就要考虑结构方面的经营能力，更倾向于选择贴现现金流量法，因为它更具有整体性，更容易整合整体企业的经营水平。针对目标企业所在行业而言。例如，高新技术行业专利是高新技术行业的最宝贵，也是最无形的财产，它是企业价值的核心力量，我们在对这样的企业进行评估时，更多的选用市场法或贴现现金流量法，因为成本法难以反应，专利部分的价值而这恰恰是该行业的重点所在。再比如说，农业和旅游业的相关行业，因为他们的企业收益相对来说不够稳定，我们很难去预算未来的现金流量，所以更多的采用成本法成本法和市场法。针对目标企业经营状况而言，对于经营状况和盈利能力都比较好的并购企业，我们可以完全借助超水平的经营能力来提高该企业的价值，所以尽量避免用成本法来评估该企业的能力，与之相反如果该企业经营比较困难很难预测它的未来现金流量，我们则会采用成本法来对该企业进行评估。在这里，我们以广药并购白云山案例为案例进行介绍。广州药业在2013年成功并购白云山，它是采用了换股吸收合并的方式进行并购，并购双方的换股比为一比零点九五，白云山药业作为目标公司在并购中被估价54.36亿元。根据后期预案显示，广州药业和白云山的换股价格分别为12.2元每股和11.55元每股，在进行市场评估时，选择的是市场法，而恰恰是这样的方法，忽略了企业的资产负债情况以及企业的盈利和运营能力，没有把握企业整体的发展状况，所以总体来讲广州药业在并购白云山时没有选择恰当的评估方法。因为广州药业和白云山药业都属于稳定的制药行业，无论是当下的收益还是未来的收益，都具有一定的可预测性，我们完全可以通过该企业历年的经营状况来预测未来的现金流量，广州药业可以通过这次并购拥有白云山所有的制药设备和药品原料在白云山的经济规模基础上继续扩大自身的经济规模，与此同时白云山药业具有很好的市场环境，也想有了很高的商誉，该品牌在全国范围内处于领先地位，这些无形资产都是白云山药业的重要组成部分，我们在并购时应该充分挖掘这些无形财产。通过分析白云山药业在2013年以前的报表，可以得出白云山历年的毛利率，虽然与行业平均值相比，白云山的毛利率逐年下降，但是也仍处于较高的水平。由此我们可以发现，白云山药业具有很强的盈利能力，综上所述，白云山药业首先具有了巨大的固有财产，而且还有很多宝贵的无形资产和非常强的金融能力，我们应该采用市场法或者是贴现现金流量法对该企业进行整体评估，而不应该使用成本法。七、分析评估实施步骤在吸取上述经验之后，我们重新利用市场法和贴现现金流量法，对白云山药业进行价值评估。7.1市场法首先，我们在制药行业选择24家企业与白云山药业进行对比，首先，测得了这24家企业市盈率为40.42，白云山药业在2008年到2012年经济收入一直处于稳定增长阶段，这也大大提高了白云山药业的护理能力，股东收益水平也随之不断增加。由此，我们可以认为，2013年白云山药业的每股收益都会城稳定增长趋势，由此预计，2013年白云山的每股收益为0.816元，根据公式，V=p e×E PS，得出白云山的股票估价为31.06元每股，根据报表上显示，白云山共有469053689股流通股，那么他的企业价值便是145.68亿。7.2贴现现金流量法在运用该方法对白云山药业进行评估时，我们分为了两个阶段，一个是快速发展期，一个是永续增长阶段，白云山公司在经过快速发展阶段之后，可以实现自由现金流的永续增长，那么这个时候，无论是该企业的销售收入还是自由现金流量，都会处于稳定状态，那么，我们可以直接对永续价值进行估算。首先，采用2008年到2012年白云山集团五年的会计报表，计算出2009年到2012年四年的现金流，并以此现金流作为基础，预测白云山未来的现金流。根据中国人民银行从二零零八年至二零一二年期间公布的短期贷款年利率和，中长期贷款年利率，取其平均值得到白云山的债务资本成本为百分之四点四五，然后再结合资本资产定价模型计算，得到白云山的股权资本成本为12.75%，最后进行加权，平均确定白云山资本成本为9.09%在对白山进行整体价值评估之后，计算得出白云山的企业价值是136.87亿元。综上所述，我们分别用了市场法和贴现现金流量法，对白云山进行了企业价值评估，评估结果显然存在一定的差距，分别是31.06元和26.65元，即便是这样的结果，仍然高于当时并购时的换股价格，这充分说明了广州药业在并购白云山时低估了他的企业价值，但也在一定程度上减少了并购成本。市场法和贴现现金流量法，从这两种方法来讲，市场法更容易受到整个行业的影响，制药业虽然在2013年整体仍然处于快速发展的趋势，但是这样的趋势非常容易产生一定的波动，导致对白云山的价值评估存在偏差，贴现现金流法是以白云山历年的历史依据作为基础，在综合考察当时整体的市场状况，这样就会使评估结果更加的客观准确加贴近的实际价值。

研究难点：

一、以获得特殊资产有潜在价值资产为动机的并购

当被并购方发展不够景气或者是濒临破产等情况时，并购方可以通过利用被并购方一时的困境来进行重组，这样可以通过较低的价格获得被并购方有利的财产，而此时的被并购方也想通过这次并购尽快的度过危机，由于这样的并购不需要考虑资产的未来预期收益，我们可以采用资产基础法中的清算价值法或重置资本法进行评估。

清算价值法主要应用于被并购方没有增值能力或者是没有持续经营能力这种情况，评估人员可以评估企业单项的资产，并扣除相关的清算费用给予补偿，得到该企业价值的评估值。

重置成本法主要应用于被并购方只是陷入金融困境，但仍可以继续经营等情况，重置资本要考虑到资产的各项贬值和经济环境变化等因素，这种方法基于各个单项资产的价值总和来判定企业价值，一般适用于收益能力比较差或者是市场上很难找到参照物的企业

二、以获得财务效益为动机的并购

2.1利润操纵

为了能够在短时间内改变公司的利润，经常会采取利润操纵的方法，这种方法更适用于处于同一控制下的企业并购，它主要是把被并购方的资产和负债都继续按账面价值入账，并购方的初始投资成本已取得的被并购方所有者权益账面价值的份额确认，相关费用计入当期损益初始投资成本与付出的其他资产的价值与换入股的账面价值之间的差额应调整股东权益，这种并购方式不具有商业价值，不属于买卖活动利润操纵，大多应用于亏损企业，并购营利企业或者并购方处理被并购方的增值资产。

2.2合理避税

一些具有税收减免和累计税收损失的企业，经常会与有盈利的企业进行并购，并购目的非常明确，可以采用资产基础法中的账面价值法进行评估，企业也可以通过资产负债表反映的被并购企业的有关信息，对被并购企业的每一项资产进行详细的清查和评估，得出相应的调整系数，将正面资产进行调整，最后加起来得到企业的评估价值。

参考文献：

[1]卢永真.私募股权基金在国有企业改革发展中的功能研究[D].西南财经大学，2011.