近期，中央全面深化改革委员会审议通过了《“十四五”时期完善金融支持创新体系工作方案》，强调要聚焦金融服务科技创新的短板弱项，完善金融支持创新体系，推动金融体系更好适应新时代科技创新需求。未来，如何持续优化金融资源配置，为科技创新注入更为强大的金融动力，是“十四五”期间的重要关注点。
图/江北嘴财经智库
认知
在金融支持科技创新中，最重要的就是“眼界和认知”，即“看见”科技成果，“看懂”并能评估科技成果潜在的市场价值。
科技、产业、金融是三个有所连接但相对独立的世界，往往互相“看不见”对方，很多优秀成果对其他领域而言相当于“黑箱”。为此，需要能连接三个领域的桥梁，即同时与两个世界有所连接，又能完成转换赋能的平台和机制。
金融能担起这个“桥梁”作用，将两套价值标准引导下的两个世界实现连接并相互转化。如当前社会重点关注的科技成果转化、高新技术企业等领域都具有较高的不确定性，而市场不会对所有风险都提供收益补偿。想要获得承担风险的补偿，就需要走进风险，了解背后的机理。
金融是遵循高风险高收益的行业，能在承担风险的过程中获取风险收益。因此，需要金融部门去打开这些“高风险”领域的“风险黑箱”，准确认知风险并采取针对性的管理措施。
资金
从整个产业的生命周期或者从技术到产业的演化过程看，金融的主要作用之一就是提供资金。从资金在科技创新产业链上的支持作用来看，往往分为三个阶段。
一是科学探索和技术开发阶段，政府资金、各类捐赠和基金会资金发挥重要作用。这主要是成功的企业或个人，通过政府、捐赠或基金会来反哺社会，以“先行者”带动“后起之秀”。其中，在技术开发期间，产业基金开始直接介入。这个阶段，金融发挥了重要作用，如通过多阶段的资助合同平衡开放式的科学探索和产业方向性的技术开发，前者支持初期失败，后者鼓励初期成功。这个阶段，人的因素尤为重要，资金支持的对象也要兼顾项目和个人等。
比如，美国通过政府采购支持科学探索和技术开发。因为其创业投资和资本市场发展，还能通过政府担保的信贷、投资公司等间接支持创新型中小企业，很好平衡了市场机制和政府支持。以美国小企业投资公司为例，作为美国最大的FOF基金之一，于1958年启动，每年可投资金额高达40亿美元。这其实是美国小企业管理局投资与创新办公室主导的一项投资计划，旨在增加成长阶段企业获得资本的机会。SBA不通过SBIC项目直接投资小企业，而是在某些领域和行业，对拥有专业知识的合格投资管理公司提供资金。SBIC项目为专业投资基金经理识别并投资有前景的小企业提供资助，通过充分利用政府信用，为创业投资家、私募股权基金和其他投资美国小企业的大企业发行债券，以公私合作方式弥合企业家对资本的需求和传统金融空白之间的资金“鸿沟”。
二是产品到商品的风险投资阶段，不同类型的投资基金发挥着核心作用。投资基金凭借跨越不同阶段的融资合同，同时发挥资金、赋能和必要的控制等功能，资本市场为最终的退出提供了最主要的渠道。这个阶段科技企业以创始股东为主，特别是技术出身的创始股东，情怀和技术情结较浓，商品化所要求的能力和资源有一定的欠缺。这需要创投特别是创业成功后的企业家组建的创投资金发挥重要作用。如高风险时期保留较大控制权，以拥有股权为主；到企业逐步成长成熟后，逐渐减少控股权增加债权。此举能与被投企业阶段特征，主导主体的激励约束形成很好的配合，并由相应的灵活融资合同保障这种针对性安排。
三是持续创新和再开发阶段，资本市场的机构投资者发挥重要作用。公司渐趋成熟和壮大后，职业经理人需要证明自己的能力，发挥更大的作用，而机构投资者可以通过更近的关系和全面的观察来平衡有一定距离和结果导向的考核。
机制
关键核心技术攻关、科技成果转换等科技创新“高风险”领域，面临的是不同风险，需要组织不同领域的高端人才，以不同机制推动合作。金融可以构建一套“信得过”的交易结构，即科技向实业转换的激励约束机制，通过创设合理的风险利益分配机制，构建合作模式，实现相关人员和资源的汇聚，形成合力共同推动技术进一步演化，推动产业进一步扩张。
在市场化的利益风险共担机制设计上，涉及如何通过市场化方式在宏观、中观和微观层面上形成具有生命特征的激励约束机制。
宏观上，如有的国家曾鼓励某些战略性新兴产业，但在市场上很快就出现过剩的情况。
中观上，有的国家股权和资本市场更关注价值实现，缺乏可以跨越科技成果转化不同阶段的多元融资模式自动转换的制度安排，如先股后债机制等。
微观上，如股权投资的“跟投”机制，谁能跟投，谁必须跟投，跟投是在项目层面还是基金层面等问题，仍尚待明确。若简单将企业按照技术特性分阶段设计激励约束机制，前期阶段将承担更多风险，后期阶段将会获取更多收益。因此，合理配置不同阶段的风险收益尤为重要，要引入合理的税收制度、基金会反哺机制。
结合多方因素考量，金融更好地促进科技创新发展，未来有两点关注：
一是应推动科技本身的发展。即通过科研体制改革，使得科技成果质量更高，更具开拓性，生产潜力更大。只有充分尊重科技、产业和金融各自的发展规律并使其充分发展，连接和转换才有坚实的基础，否则仍只是“错位”。
二是学习国外成功经验，在机制建设方面补短板。从科学、技术开发，到产品和商品生产，需要不同的融合机制，所需的金融机构、金融市场以及激励约束机制也不同。不同的国家，由于文化、社会制度和经济发展阶段不同，在机制建设中注意的重点也不同。国际社会中不乏在某个方面或某个环节着重发力，演变出高度适应性科技金融形态的成功经验。这些经验中，形成的金融机构、市场或激励约束机制内嵌于当地的经济社会发展。未来，可以取其精华，去其糟粕，充分发挥我国市场能动性，衍化出最适应我国的有效机制。
